收入持续高增，维持“买入”评级

    　　公司23Q1-Q3 收入56.79 亿元，同增34.4%；归母净利6.93 亿元，同增46.2%；扣非归母净利5.69 亿元，同增55.6%；23Q3 单季收入20.38 亿元，同增30.6%；归母净利1.83 亿元，同增13.6%；扣非归母净利1.45 亿元，同增14.1%。剔除GDR 资金汇兑损失后，23Q3 归母净利/扣非归母同增31.4%/36.5%，23Q1-Q3 归母净利/扣非同增17.6%/18.6%。公司收入持续高增，主要由于产品及解决方案竞争力加强，获取订单增长所致。预计2023-2025 年EPS 为1.44/1.90/2.60 元，可比公司平均23E 38.9xPE（Wind），给予23E 38.9xPE，目标价56.01 元，维持“买入”评级。

    　　费用控制持续推进，加强回款现金流改善

    　　公司持续加强费用控制， 23Q1-Q3 毛利率/ 销售/ 管理/ 研发费用率32.8%/9.3%/5.7%/11.0% ， 同比-3.4/-1.2/-0.8/0.5pct ， 23Q3 单季度33.2%/9.3%/5.9%/10.8%，同比-1.8/-1.4/-0.1/-0.1pct。23Q3 毛利率下滑幅度边际收窄，费用控制持续推进。现金流方面，23Q3 公司加大应收账款催款力度，销售回款大幅增长。23Q1-Q3 经营性净现金流-7.47 亿元，同减53.1%，23Q3 单季度经营性净现金流2.36 亿元，同增234.1%。我们认为随着公司持续推进费用控制，未来盈利能力有望逐步提升。

    　　智能工厂项目持续落地，第二成长曲线逐步打开公司立足5S 店+S2B 的线上结合线下模式”、“三大产品技术平台（智能运行管理与控制系统、工厂操作系统+工业APP 技术架构、流程工业过程模拟与设计平台”）以及“5T 技术”，助力智能制造发展。如延长石油集团炼化智能工厂项目中，公司打造了PID 智能回路整定、APC 先进控制、计量仪表完善等8 个模块共计11 个子解决方案，涉及工厂生产管控的全流程。我们认为公司通过打造智能工厂整体方案，有望推动工业软件、仪器仪表等业务持续增长，助力公司打开第二成长曲线。

    　　产品/客户/行业/区域拓展持续推进，未来成长动力充足公司持续推进产品/客户/行业/区域拓展，业务空间不断打开。产品方面，从控制系统向工业软件、仪器仪表等领域拓展；客户方面，逐步打开大型客户市场；区域方面，海外拓展持续发力，23Q3 连续中标中国石油塞浦路斯FSRU 及天然气终端项目、中博化工埃及350 吨硫酸厂项目、山东信和孟加拉JAMUNA 纸业总包项目、哈电国际墨西哥曼萨尼约350MW 联合循环项目等系列项目。我们认为公司的产品/客户/行业/区域拓展持续推进，为持续高增提供了充足的动力。

    　　风险提示：产品扩张效果低于预期、海外市场拓展低于预期。

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