事件：公司2023 年前三季度营收+14.03%，归母净利润+0.27%；2023Q3 营收+16.86%，归母净利润+11.57%。2023 年前三季度实现营业收入2.66 亿元（同比+14.03%），归母净利润0.42 亿元（同比+0.27%）；2023 Q3 单季度实现营业收入1.03 亿元（同比+16.86%），归母净利润0.18 亿元（同比+11.57%）。

    　　2023Q3 营收净利同比增长，业绩持续恢复。2023 年前三季度毛利率为39.17%（同比-0.63pct）。期间费用率为20.98%，其中销售费用率7.15%(同比+0.33pct)；管理费用率9.60%（同比-0.94pct）；研发费用率3.60%，同比基本持平；财务费用率0.63%（同比+0.29pct）；销售净利率为15.64%（同比-2.15pct）。2023Q3 公司营收及归母净利润同比均实现双位数增长，Q3 单季度毛利率为38.42%（同比-2.27pct），期间费用率为18.15%，其中销售费用率5.97%（同比-0.78pct）；管理费用率8.23%（同比-1.69pct）；研发费用率3.23%（同比+0.12pct）；财务费用率0.72%（同比+0.45pct）；销售净利率为17.24%（同比-0.82pct）。

    　　2023 年前三季度酱汁类产品增长显著，餐饮渠道复苏强劲。分产品看：1）酱汁类调味料收入1.98亿元（同比+15.78%），占比74.8%；2）粉体类调味料收入0.65 亿元（同比+11.11%），占比24.4%；3）食品添加剂收入223.04 万元（同比-39.20%），占比0.8%。分渠道看：1）餐饮营收1.19 亿元（同比+41.77%），社会餐饮需求持续恢复；2）食品加工营收1.00 亿元（同比+5.28%）；3）品牌定制营收0.35 亿元（同比-15.75%），居民居家饮食消费频次减少，C 端业务渠道动销减缓、增长承压；4）直营商超和直营电商营收共计272.65 万元（同比+32.66%）；5）零售经销商营收772.43 万元（同比-23.15%），截至2023 年9 月公司零售经销商数量为108 家，较年初净增长8家。

    　　复合化、定制化程度高，期待新客户订单释放。1）产品：复合化、定制化特征明显，盈利能力较强，同时公司研发能力强，新品迭代有效满足客户需求；2）渠道：采用直销为主、经销为辅的销售模式，C 端自有品牌“味之物语”已在商超和电商布局，占比有望持续提升。同时公司进行营销网络渠道建设，显著加强销售及服务能力；3）客户：公司与老客户深入合作的同时持续拓展新客户，新客户有望在今年贡献业绩。

    　　投资建议：外部市场环境总体改善向好、呈现结构性变化，随着国内餐饮逐步恢复，预计未来业绩有望逐步改善。我们预计公司2023-2025 年实现营业总收入3.7/5.0/6.4 亿元，归母净利润0.6/0.9/1.2 亿元。对应PE 分别为44/32/24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发失败风险、商超及电商等渠道营销发展相对不足的风险

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