核心观点

    　　公司发布三季报，三季度海缆营收同比环比下降，毛利率相较上半年降幅较多；第三季度，公司陆续中标番禺油田联合调整开发项目脐带缆等海缆项目，Q3 海缆、陆缆系统合计中标超过20 亿元；截止三季度末，公司在手订单约71 亿元，相较7 月末有所减少，广东航道问题推进有望改善公司订单；我们预计Q4 公司订单交付量将会有提升。

    　　事件

    　　东方电缆公布2023 年半年报，2023 年前三季度营收53.5 亿元，同比减少5.56%；归母净利润8.22 亿元，同比增加11.63%。Q3单季度实现营业收入16.61 亿元，同比下降7.97%；实现归母净利润2.05 亿元，同比下降4.09%。

    　　简评

    　　三季度海缆营收同比环比下降，毛利率相较上半年降幅较多。Q3海缆系统实现营收6.29 亿元，同比增长34%，环比下降43%，占总营收的38%；毛利率测算约为38-40%，相比2023 年上半年毛利率51%下降11-13pct；我们预计毛利率下降主要是下半年毛利率较低的220KV 及以下海缆交付量占比提升，上半年青洲一二海缆交付占比较高，导致上半年毛利率偏高；Q3 海洋工程营收1.2 亿元，同比下降54%，环比增长7%，占总营收的7%；预计海工业务有所下降的主要原因是行业开工较差；Q3 陆缆系统营收9.1 亿元，同比下降15%，环比下降12.5%，占总营收的55%。

    　　截至2023Q3 末，公司存货为20.18 亿元，环比Q2 末提升3.71 亿元，预计有部分为待交付海缆产品。

    　　Q3 新增海缆、陆缆系统合计中标超过20 亿。第三季度，公司陆续中标番禺油田联合调整开发项目脐带缆、陵水井区开发项目脐带缆、浙江玉环华电风力发电有限公司玉环1 号南区66kV 海底光电复合电缆、阿布扎比Al Omairah Island Project 项目22kV 海缆等海缆项目；Q3 公司海缆、陆缆系统合计中标超过20 亿元。

    　　在手订单71 亿元相较7 月末有所减少，广东航道问题推进有望改善公司订单。截止三季度末，在手订单约71 亿元，其中海缆系统36.05 亿元（220kV 及以上海缆约占55%，脐带缆约占30%），陆缆系统24.84 亿元，海洋工程10.11 亿元。三季度末在手订单相较7 月末在手订单减少约10 亿；其中海缆在手订单相较7 月末减少约3.11 亿元。主要原因为前三季度行业海缆招标低迷，在手订单仍处于正常交付消耗状态，随着后续广东航道问题推进，预计订单在2023 年底/2024 年会迎来积极改善。

    　　项目交付进度：预计Q4 公司订单交付量将会有提升。我们预计公司2023 年交付海缆订单项目包括：青洲一二、青洲四、浙江台州1、浙江华能苍2、国能投象山1、广西防城港等；以上订单合计近40 亿，公司前三季度海缆收入约23 亿，我们预计Q4 公司订单交付量将会有提升。

    　　2024 年交付海缆订单主要包括：青洲六、陵水脐带缆、荷兰HKWB 项目等。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年分别实现营业收入81、100、130 亿元，实现归母净利润12.6、15.4、22.7 亿元，对应PE 分别为22.3、18.2、12.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动及下游行业影响的风险：受宏观经济及风电行业政策、景气度等经营环境的影响，若经营环境出现波动，公司将面临严峻的形势和挑战；

    　　2、政策波动风险：若我国出口退税等政策发生变化，主要海外客户政府相关进口政策发生不利变化等，将会对公司经营带来不确定影响；

    　　3、国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险：汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价和外币资产的折算金额，从而影响到公司的盈利水平，给公司经营带来一定风险；4、原材料价格波动风险：原材料价格若发生大幅波动，仍会导致公司经营业绩的波动。

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