公司公告：2023Q1-Q3，公司实现营收6.42 亿元/较19 年同期增长14.95%，归母净利润2.12 亿元/较19 年同期增长14.63%，经营净现金流净额3.61 亿元；其中，2023Q3实现营收2.49 亿元/较19Q3 增长3.93%，归母净利润0.91 亿元/较19Q3 增长4.64%。

    　　暑期客流延续高增态势，演艺及酒店等二消项目持续恢复。2023Q3，公司收入端相较19Q3 增长3.93%，分项目看： 1）索道：2023Q1-Q3，三条索道共计接待游客482.50万人次/同比+193.19%。其中，玉龙雪山索道接待游客248.10 万人次/同比+130.88%，云杉坪索道接待游客203.93 万人次/同比+297.14%，牦牛坪索道接待游客30.47 万人次/同比+428.99%。单Q3 来看，玉龙雪山、云杉坪索道接待量均超80 万人次，接近承载能力上限，尤其云杉坪索道受益于大索道分流，环比增幅显著。2）演出：印象丽江共计演出569 场，共计接待游客129.27 万人次/同比+393.09%，实现营业收入1.20亿元/同比+395.14%。暑期团客占比提升带动二消增长，《印象・丽江》每天加演一场，日均场次由23Q1 的1.71 场提升至23Q3 的2.41 场。3）酒店及商业街：丽江和府酒店有限公司（含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596 商业街、丽世山居）实现营业收入1.16 亿元/同比+67.01％。迪庆香巴拉旅游投资有限公司（含迪庆英迪格酒店、奔子栏丽世酒店、香格里拉丽世酒店）实现营业收入2,977.33 万元/同比+68.88%。原酒店项目上半年已实现盈利，新酒店项目培育加速，全年减亏有望。

    　　从利润率来看，2023Q3 公司毛利率、净利率分别为62.30%、40.60%，相较19Q3 分别下降12.98、4.02pct，剔除新会计准则影响后盈利能力仍未恢复至疫情前水平，推测主要系新酒店项目投入影响。

    　　盈利预测及投资建议：公司占据滇西北旅游龙头地位，手握香格里拉环线优质旅游资源（丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖、金沙江旅游带），区域整体旅游增速也领跑国内；同时，丽江大交通及城市轨道不断改善，以及本部进山交通及索道改建项目推进预期。考虑到二消项目恢复弱于客流的影响，下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为2.49/2.79/3.05 亿元，对应2023 年10 月25 日收盘价PE为18.0/16.1/14.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：客流增长不及预期，行业系统性风险，公司治理风险等。

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