事件:

    　　10 月26 日，中煤能源发布2023 年三季度报告：2023 年前三季度，公司实现营业收入1562.1 亿元，同比减少10.9%；归属于上市公司股东净利润166.9 亿元，同比减少13.7%；扣非后归属于上市公司股东净利润165.7 亿元，同比减少13.8%。基本每股收益为1.26 元，同比减少13.7%。加权平均ROE为12.17%，同比下降3.54 个百分点。

    　　分季度看，2023 年三季度，公司实现营业收入468.5 亿元，环比减少6.7%，同比减少18.2%，营收环比下降主要系煤价下跌及贸易煤销量下滑导致；归属于上市公司股东净利润48.5 亿元，环比增长3.7%，同比下降18.5%，业绩环比增长主要系自产煤销量环比提升所致；扣非后归属于上市公司股东净利润48.2 亿元，环比增长4.3%，同比减少18.6%。

    　　投资要点:

    　　煤炭业务：三季度销售结构开启优化，自产煤销量提升盈利环比改善。

    　　2023 年前三季度，公司实现商品煤产量10,117 万吨，同比增加10.0%，销量21,480 万吨，同比增加5.1%，整体来看前三季度自产煤和贸易煤的累计销量保持增长，其中自产煤销量 9,967 万吨，同比增加8.5%，买断贸易煤销量 10,940 万吨，同比增长5.7%。公司自产商品煤平均售价603 元/吨，同比下降127 元/吨（-17.4%），吨煤销售成本294.79 元/吨，同比下降11.39 元/吨（-3.7%），主要系露天矿剥离量同比减少材料消耗量降低，使吨煤材料成本同比减少（同比减少5.32 元/吨，-8.9%），以及承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少导致（同比减少6.12元/吨，-9.0%）。综合影响下，前三季度吨煤毛利实现308 元/吨，同比减少27.3%。

    　　分季度看，2023 年三季度，公司实现商品煤产量 3,405 万吨，环比+0.7%，同比+3.9%，商品煤销量 6,814 万吨，环比-5.2%，同比-3.9%。公司在三季度优化销量结构，具体表现为自产煤销量环比增长，而盈利性较差的贸易煤销量得到压减，煤炭板块盈利整体提升，三季度公司自产煤销量实现3,482 万吨，环比+7.9%，同比+4.8%，而贸易煤销量实现 3320万吨，环比-10.0%（压减约369 万吨），同比-3.9%。售价成本方面，自产煤吨售价实现564 元/吨，环比-2.2%，同比-18.4%，自产煤吨成本实现313 元/吨，环比+5.0%，同比+3.6%，自产煤吨毛利实现251 元/吨，　　环比-9.9%，同比-35.5%。

    　　煤化工业务：销量提升叠加毛利走阔，盈利同比改善。2023 年前三季度，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为 57.3 万吨（+6.7%）和 53.2 万吨（-0.7%），售价分别为 7,177 元/吨（-5.2%）和 6,631 元/吨（-11.1%），单位销售成本分别为 6,076 元/吨（-13.2%）和6,066 元/吨（-13.0%），单位毛利分别为1,101 元/吨（+91.8%）和565 元/吨（+17.0%）；尿素销量为 170.4 万吨（+20.8%），售价为2,408 元/吨（-9.0%），单位销售成本为1,591 元/吨（-17.3%），单位毛利为817 元/吨（+13.2%）；甲醇销量为146.5 万吨（+12.7%），售价为1,752 元/吨（-9.4%），单位销售成本为1,849 元/吨（-5.3%），单位毛利为-97 元/吨。综合来看，前三季度煤化工产品实现毛利34.3 亿元，同比增长25.9%，其中第三季度实现毛利11.0亿元，环比下降6.7%，而去年同期亏损3.5 亿元。

    　　榆林投建煤炭深加工项目，煤化工业务规模进一步扩张。公司公告中煤陕西公司拟投建榆林煤炭深加工项目，项目包括220 万吨甲醇/年、90万吨聚烯烃/年，建设1 套EVA 和3 套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品。项目总投资239 亿元，其中30%资金由公司注入，其余通过贷款解决，项目总工期为30 个月。公司在煤炭富集的榆林地区建设煤化工项目，延伸产业链，业务版图进一步扩张。

    　　控股股东增持公司股份，彰显发展自信。公司于2023 年10 月16 日收到控股股东中国中煤能源集团有限公司（简称“中煤集团”）通知，中煤集团拟自本公告披露之日起12 个月内通过上海证券交易所采用集中竞价、大宗交易等方式增持公司A 股股份，累计增持数量不超过5,000万股（不超过总股本0.38%）。

    　　盈利预测与估值：考虑到自产煤销量环比提升，利润改善，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为210.3/229.4/241.3亿元，同比+15%/+9%/+5%；EPS 分别为1.59/1.73/1.82 元，对应当前股价PE 为5.54/5.08/4.83 倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，三季度自产煤销量环比提高，煤炭业务整体盈利提升，未来预计依兰三矿（240 万吨/年）、里必煤矿（400 万吨/年）以及苇子沟煤矿（240 万吨/年）投产，煤化工业务陆续放量，成长可期，同时控股股东增持彰显发展自信，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

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