事件：舍得酒业发布2023 年三季报，23Q1-Q3 营业收入52.45 亿元，同比+13.62%，归母净利润12.95 亿元，同比+7.93%；其中23Q3 营业收入17.17 亿元，同比+7.86%，归母净利润3.75 亿元，同比+3.01%。

    　　舍之道、T68 势能延续，核心市场表现更优。三季度商务场景恢复仍偏弱，公司多措并举取得正增实属不易。分品牌来看，23Q1/23Q2/23Q3 中高档酒、普通酒营收分别同比+6.0%/+30.8%/+3.5%、+13.2%/+34.4%/+20.7%，预计Q3 舍之道、T68 等单品延续较好表现，而品味舍得受限于短期商务恢复斜率偏慢，仍以促动销为主。分区域来看，23Q1/23Q2/23Q3 省内、省外营收分别同比-6.7%/+33.5%/47.4%、+12.4%/+30.6%/-5.4%，预计Q3核心区域四川、东北等表现稳健，华东等潜力市场加大开拓。

    　　毛销差下滑影响盈利表现，销售回款阶段性承压。23Q3 净利率同比下降1.21pct 至21.93%，主要系毛销差下滑所致。具体来看，毛利率同比-4.02pct 至74.63%，主要系中低档增速更快、夜郎古并表阶段性拖累等；税金及附加率同比-2.64pct 至13.50%，销售费用率同比+2.83pct 至21.46%，主要系终端动销投入加大所致，管理费用率同比-2.53pct 至10.86%，预计与强化费用管控相关。此外，23Q3 销售回款14.59 亿元，同比-16.65%，23Q3 末合同负债3.26 亿元，环减1.83 亿元/同减0.36 亿元，销售回款阶段性承压。

    　　股权激励释放机制动力，全国化百亿目标值得期待。自复星入主以来，公司战略思路更趋清晰，坚持实施老酒“3+6+4”营销策略，坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则，通过品鉴会、老酒盛宴等活动强化C 端置顶。目前在川鲁冀豫东北核心市场已形成多年持续动销基础，未来受益复星赋能，有望进一步加强老酒心智占领，持续取得城市扩张及场景突破增量。公司股权激励收入目标积极进取，看好激励落地充分激发管理层经营动力，推动双品牌稳步释放扩张潜力。

    　　盈利预测：三季度销售阶段性承压，后续随着宏观经济企稳向好，商务场景有望边际向上、动销稳中向好；中长期股权激励强化管理层经营动力，看好双品牌稳步释放扩张潜力。根据最新公告调整盈利预测，预计2023-2025 年公司营收分别为71.53/89.18/108.54 亿元，归母净利润分别为18.79/23.65/29.52 亿元，EPS 分别为5.64/7.10/8.86 元，以2023/10/25收盘价计算，PE 分别为19.6/15.6/12.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、次高端升级不及预期、省外拓展竞争加剧。

更多精彩大盘资讯敬请期待！