招商南油发布2023 年三季报，前三季度实现营收46.5 亿元，同比增长5.9%；归母净利润为12 亿元，同比增长26.2%。其中，Q3 实现营收14.9 亿元，同比减少18.9%，归母净利润3.6 亿元，同比减少30.8%。

    　　Q3 成品油运价有所下滑，公司外贸油运业务经营管理能力仍然较好。自去年3 月份起，成品油行业进入周期上行通道，行业运价中枢持续抬升。2023 年Q1/Q2/Q3，TC7 运价均值分别为2.83/2.87/2.48 万美元，Q3 运价均值环比减少13.6%。2023 年7/8/9 月TCE 均值分别为2.1/2.3/3.0 万美元。在运价回落背景下，Q3 公司营收同比减少约18.9%，环比降低仅3.2%（公司签约运价高于行业平均水平，经营管理能力较强）。前三季度公司业绩增长良好主要因为抓住外贸市场运价高位的机遇，主动调换内贸运力向外转移。财务费用方面，Q3 受美元升值影响，财务费用环比增长0.54 亿元，整体来看，公司有息负债规模减少，利息支出是呈现下降趋势。

    　　看好下半年成品油运输旺季来临，中长期运力供给受限支撑上行周期长度。

    　　需求方面，1）中国交运出行回暖，伴随第三批出境团队游名单公布，预计国际航班在今年年底有望恢复至70%以上，整体原油进口预计保持良好增长态势。2）伴随我国成品油配额的释放，预计我国下半年成品油出口保持良好增长态势。供给方面，1）新船订单运力占比从底部提升，目前成品油新增订单交付周期仍然较晚，2024 年交付运力不足2%。2）欧盟制裁以及环保规定将进一步制约行业运力。进入下半年，我们判断行业供需逻辑将持续优化，看好成品油运输旺季的运价弹性。目前BCTI TC7-TCE 10 月运价均值接近3万美元/天，炼厂开工率保持相对稳定水平，裂解价差仍处于相对高位；进入四季度，我们判断行业供需逻辑将持续优化，看好成品油运输旺季的运价弹性。

    　　投资建议：目前招商南油在细分市场品牌优势明显，我们看好中期外贸成品油业务较大的业绩弹性。考虑到近期成品油市场运价波动及旺季延后因素，预计23-25 年盈利为16/22/20 亿元，预计24 年业绩仍有望延续增长，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下滑、重大海上安全事故、业绩测算风险等。

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