投资要点

    　　业绩表现：2023Q3 收入下滑，归母净利润略有增长2023Q1-Q3 公司实现收入34.96 亿元，同比增长11.86%；归母净利润3.50 亿元，同比增长24.24%；扣非归母净利润3.17 亿元，同比增长20.54%。

    　　单季度分析，2023Q3 公司实现收入9.43 亿元，同比减少8.31%、归母净利润0.74 亿元，同比增长5.11%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比下滑10.47%。

    　　成长性：注射剂快速增长，口服液销售承压

    　　（1）注射液：2023Q1-Q3，公司注射液实现收入15.89 亿元（同比增长48.7%，占主营业务收入46%），其中2023Q3 实现营业收入4.31 亿元（同比增长36%，占主营业务收入46%），我们认为注射液实现快速增长的原因是流感增加了热毒宁在院内的需求，同时考虑到2022Q 公司注射液销售基数较低；（2）口服液：2023Q1-Q3，公司口服液实现收入5.41 亿元（同比减少24.3%，占主营业务收入16%），其中2023Q3 实现营业收入1.18 亿元（同比减少58%。

    　　占主营业务收入13%），口服液销售下滑主要系金振口服液销售同比下降所致；（3）其他二线品类：2023Q1-Q3 颗粒剂、冲剂实现收入2.48 亿元，同比增长57.41%，主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长较多所致；片丸剂实现收入2.60 亿元，同比减少1.93%；胶囊实现收入6.63 亿元，同比减少5.26%；贴剂实现收入1.55 亿元，同比减少10.3%，凝胶剂实现收入0.18 亿元，同比减少18.45%。

    　　盈利能力：研发费用率维持高水平，盈利能力提升2023Q3 公司销售毛利率为70.28%，同比提升1.34pct，主要系公司口服品种毛利率提升较多所致；研发费用率为15.54%，同比提升0.01pct，公司持续保持较高的研发投入水平；销售费用率为41.85%，同比提升0.73pct，原因为公司加大销售费用投入；管理费用率为4.20%，同比提升0.61pct；财务费用率为-0.79%，同比下降0.49pct。2023Q3 公司销售净利率为8.15%，同比提升1.09pct。

    　　营运能力：现金流表现良好，营运效率提升

    　　2023Q3 公司经营性现金流净额为3.17 亿元，同比增加33.37%，现金流表现良好；2023Q1-Q3 应收账款及应收票据周转率为4.89 次，同比增长1.01 次，说明公司营运效率提升，渠道库存减少，帮助公司现金回流加快。

    　　长期战略

    　　公司是中药创新药龙头企业，从研发储备来看，根据Wind 医药库，2023 年截至目前公司中药获得临床试验批准通知书5 个；在已上市品种培育方面，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、银杏二萜内酯葡胺注射液、热毒宁注射液等品种的循证证据研究，深入推进重点培育品种、医保及基药目录品种的功效成分与作用机制研究，构建临床-基础相结合的系统证据链。我们认为公司的研发已经形成良好体系，在营销持续赋能、经营效率提升的背景下，公司的研发成果有望快速放量，构建长期产品梯队。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到公司2023Q3 口服条线销售压力较大，我们小幅下调公司全年的业绩预期。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为47.92/54.88/63.45 亿元，同比增长10.13%/14.53%/15.61%；归母净利润分别为5.19/6.28/7.66 亿元，同比增长19.37%/21.03%/22.02%；对应当前PE 分别为18.19x/15.03x/12.32x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新药研发及临床销售节奏不及预期的风险；销售渠道布局不及预期的风险；市场竞争加剧的风险等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！