事件概述：10 月26 日，公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入202.11 亿元，同比增长4.6%（经重述）；归母净利润13.05 亿元，同比增长161.0%（经重述）；扣非归母净利润12.52 亿元，同比增长207.8%（经重述）。第三季度公司实现营业收入79.75 亿元，同比增长17.5%（经重述）；归母净利润7.20 亿元，同比增长336.7%（经重述）；扣非归母净利润7.18 亿元，同比增长359.4%（经重述）。

    　　“开源节流“推高毛利：收入端，据公司投资者关系纪要披露，Q3 的 7、8 两个月公司发电量连创月度发电历史新高，季度发电量也是历史单季最高，电量高增助推单季度应收同比增长17.5%（经重述）。成本端，我们测算Q3 秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为866 元/吨，同比下降31.5%，环比下降5.3%；若以6、7、8 三个月口径考虑煤价，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为825 元/吨，同比下降31.3%。 “开源节流“下，Q3 公司毛利率10.7%，同比提高7.2 个百分点（未重述），环比提高1.7 个百分点，现货煤价下降以及电煤采购结构的优化，火电业绩正持续向好。

    　　降本增利增厚业绩：Q3 公司研发费用支出同比减少1.73 亿元至0.35 亿元，期间费用同比减少0.8 亿元，期间费用率同比下降2.0 个百分点3.6%。此外公司Q3 对联营/合营公司投资收益同比增加2.63 亿元至5.07 亿元。降费、增利推动公司Q3 营业利润同比增加9.44 亿元至10.59 亿元，营业利润率同比增加11.5 个百分点至13.3%，环比亦提高4 个百分点。

    　　投资建议：Q3 公司机组火电全开的同时，持续的降本增利进一步增厚公司业绩。维持对公司盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为0.62/0.66/0.67 元，对应2023 年10 月26 日收盘价PE 分别9.5/8.9/8.7 倍。参考行业可比公司平均估值水平，给予公司2023 年12.0 倍PE，目标价7.44 元，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

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