事件：公司发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营收14.9 亿元，同比+47.9%；归母净利润1.3 亿元，同比+47.5%。23Q3 实现营收5.7 亿元，同比+45.9%；归母净利润0.5 亿元，同比+48.4%。

    大包装散称销量高起，业绩高速增长。1）公司持续开发空白区域和渠道，大包装和散称保持高增长趋势，提升了终端陈列形象，带动了品牌势能提升，同时也促进了小包装的动销。前三季度实现营收14.9 亿元，同比+47.9%，其中大包装营收约4.62 亿元，同比增长50%；散称营收2.87 亿元，同比增长237%；小包装得益于公司整体品牌势能的提升，营收7.25亿元，同比增长20%左右。2）Q3 毛利率环比+0.3pct 至26.8%，主要系原材料价格有所下降，同时销售收入提升带来规模效益。由于新品的市场投入费用以及线上新媒体费用增长，Q3 销售费用率环比+1.5pct 至11.9%，但收到的政府补助环比+234.5%至1491 万元，净利率环比小幅下跌0.2pct 至8.8%。

    鹌鹑蛋快速放量，有望推动营收持续高增。前三季度鱼制品营收保持30%左右的高速增长，豆制品营收同比增长约30%，肉干营收同比增长43%左右。随着产能的持续爬坡，第二大单品鹌鹑蛋Q3 销售收入突破1 亿元，9 月份单月销售达到4400 万元；目前公司在积极布局新的鹌鹑蛋生产基地，为鹌鹑蛋朝“十亿级”单品迈进做好准备，预计产能会继续增加，月销额会持续提升。

    毛利率逐季改善，盈利能力有望持续提升。公司毛利率逐季度改善，从Q1 的26.0%提升至Q3 的26.8%。1）在今年的小鱼采购旺季，汇率相对改善叠加疫情影响大幅减弱减少中间费用，小鱼整体采购单价有所回落，成本压力较去年有所下降。2）近期公司对鹌鹑蛋调价，叠加销售收入提升带来规模效益，成本环比下降，鹌鹑蛋毛利率从个位数提升至两位数，对利润端的贡献显著增加，后续公司将在确保盈利的基础上，努力打造品牌，做到差异化，预计毛利率将持续提升。

    盈利预测：预计2023-2025 年EPS 分别为0.40、0.55、0.70 元/股，对应PE 分别为27X、20X、16X，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

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