公司公告2023 三季报：23Q3 归母净利2.5 亿元，略超预告上限。1）营业收入：23Q1-Q3 实现51 亿元，同比+34%，其中23Q3 实现22.9 亿元，同比+14%，环比+87%；2）毛利：23Q1-Q3 实现9.6 亿元，同比+50%，毛利率19%，同比提升2 个百分点；其中23Q3 实现3.4 亿元，同比+34%，环比-4%，毛利率15%，同比提升2 个百分点；3）归母净利：23Q1-Q3 实现7.5 亿元，同比+62%，归母净利率14.8%，同比提升2.6 个百分点；其中23Q3 实现2.5 亿元，同比+44%，环比+-17%，归母净利率10.9%，同比提升2.3 个百分点。4）经营活动净现金流截至23Q3 末为16.7 亿元，同比+246%，资产负债率26%。

    市场或担忧业绩环比下滑，但我们在三季报预告点评中详细分析，认为更多或因中蒙业务存在部分跨期影响，业绩整体符合预期，且中蒙业务全年无需担忧。注：由于公司从蒙煤坑口提货到最终交付到客户手中存在约1 个月以上时间差，因此存在跨期提货影响。但需注意，四季度伴随天气转冷，将进入传统淡季。

    我们强调公司非洲业务的高增长、大空间、被低估。1）我们看好公司作为自主可控矿产资源供应链需求下的重要参与者，成长逻辑愈发清晰。我们认为在中资矿产企业全球化拓展的过程中，嘉友国际为其提供物流基础设施运营及综合物流服务将获得长期成长，同时我们认为中资矿产企业与中资物流企业在携手打造矿产资源自主安全可控大通道具备天然的合作基础与空间，亦是公司作为其中重要参与者，能够享受时代红利。在刚果（金），紫金矿业（持有公司17.4%股权）重要铜矿山投产，给嘉友国际带来重要合作机遇。2）公司卡萨项目23 年正式进入营运阶段。6 月口岸正式通关，10 月1 日通车量首次突破1000 辆（年初我们模型预计通车辆200-300 辆）。10 月，刚果（金）总统为公司卡萨项目剪彩，并高度肯定了公司在该项目中带来的先进设施和运营模式。

    3）公司近期公告获取赞比亚萨卡尼亚口岸和道路等升级改造项目，继卡萨、迪洛洛项目后非洲市场再下一城。a）项目情况：嘉友全资子公司中非国际投资、建设、运营赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路（约17KM）升级改造项目，特许权期限为 22 年（其中建设期 3 年）。b）投资金额：合计7613 万美元，其中嘉友投资6090 万美元（持有80%股权）。c）项目意义：打通刚果（金）卡萨项目出境到赞比亚道路，提升矿产资源运输效率；促进刚果（金）、赞比亚两国经贸合作及当地居民出行便利。该项目是公司在刚果（金）取得卡萨项目、迪洛洛项目后又一大进展，核心运输资源由刚果（金）拓展至赞比亚，在非洲版图实现新的扩张。

    投资建议：1）盈利预测：我们维持公司23-25 年归母净利预测，分别为9、11.5、13.8 亿元，对应EPS 分别为1.29、1.64、1.98 元，对应PE 分别为12、10、8 倍。2）投资建议：我们维持估值方式，即参考过去三年平均PE，给予公司2024 年预计利润16 倍PE，对应一年期目标市值183 亿元，目标价26.2元，预期较现价有65%空间，强调“强推”评级。

    风险提示：地缘政治风险，经济出现下滑等。

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