事件描述

    2023 年10 月17 日，传音控股发布2023 年第三季度报告。2023Q3 公司实现营业收入179.93亿元，同比增加39.23%；实现归母净利润17.83 亿元，同比增加194.86%；实现扣非后净利润17.34 亿元，同比增加189.97%。2023 年前三季度公司实现营收430.22 亿元，同比增加19.40%；实现归母净利润38.84 亿元，同比增加72.01%；实现扣非净利润35.09 亿元，同比增加72.46%。

    事件评论

    经营趋向稳定，手机业务向好发展。受益于产品结构升级及成本优化，2023Q3 公司毛利率仍保持在25.21%的较高水平，较去年同期增加5.85pct；净利率约10.05%。截至2023Q3，公司存货为87.67 亿元，存货周转天数为61.98 天。2023 年以来，新兴市场的需求有所反弹，公司进一步夯实公司级核心重点区域及国家的市场地位，多品牌协同新市场开拓，兼顾市场份额提升和健康运营目标。2023Q3 公司在全球智能手机市场的份额约9%，较去年同期增加了约3pct。智能手机业务现阶段仍是公司业绩增长的核心驱动力。

    多维度、立体化开展业务，强化公司竞争优势。借助于公司在手机产品领域的优势，公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥有高质量的品牌保障。通过用户间的口碑营销和良好互动，公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型，从而进一步强化了公司的竞争优势。同时，公司围绕智能终端产品业务场景，以本地用户需求为导向，不断延伸AI 语音底层技术能力，布局新技术领域。目前公司已在语音识别、语义理解、语音合成、自然语言处理、知识图谱等方面形成了的自身的AI 语音底层技术能力，构建起小语种语音数据优势，并在多语种语音助手、数字人、语音伪造检测技术方面取得了重大突破。未来，公司将继续在AI 语音多模态技术领域发力，形成本地化的AI 内容服务生态，持续满足多语种、多场景、个性化、智能化的应用需求。

    成长逻辑清晰，看好公司竞争力和长期成长空间。公司在新兴市场构筑了坚实的经营壁垒，且竞争格局清晰，智能手机的销售仍然有着较大的增长空间，随着市场的复苏，公司也有望实现超越行业的增速水平。长期来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在OS 变现的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共享+Glocal 的软实力将助力公司维持长期的高成长性。预计2023-2025 年实现归母净利润50.8 亿元、61.3 亿元、75.8 亿元，对应当前股价的PE 分别为22.1x、18.3x、14.8x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、消费电子需求存在不确定性；

    2、新市场拓展节奏存在不确定性。

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