3Q23 业绩符合我们预期
公司公布2023 年三季度业绩:1-3Q 实现营业收入336.6 亿元,同比-20.2%;归母净利润11 亿元,同比-18.6%。其中3Q23 实现营业收入108.3 亿元,同比-4.4%,环比-7.6%;归母净利润4.1 亿元,同比+333.1%,环比-2.9%。公司业绩符合我们预期。
1-3Q23 公司主要产品锡锌价格下行,锌锭产量下降,导致公司业绩有所下滑。价格方面,根据上海期货交易所,1-3Q23 上期所锡均价为21.4 万元/吨,同比-21%;上期所锌均价为2.2 万元/吨,同比-14%。产量方面,据公告,1-3Q23 公司锡、锌锭、铜产量分别为5.9、8.26、9.97 万吨,同比+5%、-19%、-2%;铟锭产量66 吨,同比+21%。
3Q23 公司产品锡同比量价齐升,环比价增量减。价格方面,根据上海期货交易所,3Q23 上期所锡均价为22.3 万元/吨,同比+17%,环比+8%。产量方面,据公告,3Q23 公司锡产量1.66 万吨,同比+4%,环比-23%。我们认为3Q23 公司锡产量环比下降主要系公司7 月11 日起对锡冶炼设备停产检修所致。
发展趋势
锡、铟资源丰富,成就公司锡、铟双龙头产业地位。据公告,一是公司拥有锡金属勘探、开采、选矿和冶炼全产业链,自2005 年以来,公司锡产销量位居全球第一,2022 年公司锡金属国内市场占有率为47.78%,全球锡市场占有率为22.54%;二是公司铟资源生产基地都龙矿区拥有丰富的铟资源储量,铟资源储量全球第一,是全国最大的原生铟生产基地。
缅甸进口大幅收缩,静待下游需求改善提振锡价,公司业绩有望迎来改善。供应侧,据海关总署,9 月自缅甸进口锡矿仅1421 实物吨,同/环比-89%/-94%,我们认为,缅甸佤邦锡矿山目前仍未复产1对全球锡供应扰动仍存。需求侧,据iFinD,8 月全球半导体销售额同/环比-7%/+2%,连续6 个月环比持续回升。展望后市,我们认为,供应扰动下,半导体周期复苏叠加稳增长发力有望驱动锡价走强,公司业绩有望迎来改善。
盈利预测与估值
维持2023/2024 年盈利预测不变,当前股价对应2023/2024 年12.7/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.48 元目标价,对应2023/2024 年16.5/13.0 倍市盈率,较当前股价有30.4%的上行空间。
风险
下游需求不及预期,锡行业供应超预期。
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