事件：光大证券披露2023 年三季报，业绩符合预期。公司9M23 实现营收77.55 亿元/yoy-13%；归母净利润43.6 亿元/ yoy+28%，拨备前营业利润28.6 亿元/ yoy-31%；3Q23单季实现营收15.8 亿元/ yoy-56%/ qoq-54%，归母净利润19.7 亿元/ yoy+51%/ qoq+37%，拨备前营业利润-0.1 亿元；9M23 加权ROE（未年化）7.21%/ yoy+1.39pct。

    　　3Q23 净利润创历史单季次高主因MPS 事件转回预计负债。3Q23 公司归母净利润为19.7亿元/ yoy+51%/ qoq+37%，单季净利润为上市以来次高（仅次于2Q15），主因子公司光大投资签署MPS 和解协议转回预计负债21.5 亿元，该项为预估一次性损益，公司MPS风险基本出清。3Q23 营收大幅下降主因：1）3Q23 权益市场下行下投资收益（含汇兑）亏损2.2 亿元，拖累单季主营收45.2pct；2）3Q23 计提资产减值损失1.8 亿（9M23 共计提减值2.0 亿元，9M22 冲回2.85 亿元）。

    　　9M23 投资收益仍保持同比增超8 成，公司轻资产业务占比高，权益市场下行时经纪、资管普遍承压。9M23 光大证券实现证券主营收入（不含大宗商贸、政府补助等）70.8 亿/ yoy-9%。分项看，9M23 经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别实现收入/ yoy 增速：

    　　22 亿/ -16%、7.6 亿/ -26%、6.9 亿/ -43%、13.6 亿/ -20%、19.3 亿/ +87%。9M23主营收构成：经纪占比31%、净投资（含汇兑）占比27.3%、净利息占比19.1%、投行占比10.7%、资管占比9.8%（其他手续费及长股投合计占比2.1%）。

    　　3Q23 经营杠杆、投资杠杆较年初均有所下滑，衍生金融资产较年初增长近4 成。3Q23末光大证券归母净资产672 亿元，较年初增长5%，期末经营杠杆2.81 倍/ qoq-0.21 倍/较年初下降0.15 倍；投资业务方面，3Q23 末公司投资资产规模1209 亿元/ 基本持平年初。光大证券逐步发力衍生品业务，投资类资产中衍生金融资产15.3 亿元，较年初+38%（主要是权益互换及场外期权规模增长），其他负债较年初同比高增37%主因衍生品保证金增长及预计负债转为金融负债。期末投资杠杆（投资资产规模/净资产）1.8 倍/ qoq-0.08倍，经测算得公司前三季度年化净投资收益率2.13%。

    　　经纪业务收入增速低于预期，买入返售资产较年初下降超6 成。9M23 公司实现经纪业务净收入22 亿元/ yoy-16%，负向拉动主营收5.5pct；9M23A 股日均股基成交额同比下降3.55%，其中9 月日均股基成交额8306 亿元，创2023 年以来新低。信用业务方面，9M23公司利息净收入13.6 亿/yoy-20%；融资融券业务，期末融出资金370 亿元/ 较年初增长0.4%；股票质押业务，买入返售资产5.2 亿元，较年初下降63%，我们预计公司3Q23根据市场环境调整收缩股票质押业务。

    　　投行股权融资承压，债承规模保持行业前十，IPO 项目撤否率较高。根据Wind 数据，按发行日口径，股权融资业务方面，9M23 公司主承销6 单IPO 项目及2 单再融资（9M22股权融资承销10 单，不含可转债及可交换债），承销规模共计46.6 亿元/ yoy-72%，其中IPO 业务主承销规模43.6 亿元/ yoy-52%，行业排名第16 位（9M22 排名第11 位）。

    　　债务融资业务方面，9M23 公司主承销规模3066 亿元/ yoy+7%，行业排名第8 位（9M22行业排名第6 位）。项目储备方面，9M23 末公司IPO 项目排队26 家，进行中IPO 项目4 单（剔除不予注册、终止注册、终止审查），再融资项目（增发、优先股）14 单。

    　　投资分析意见：上调23E 盈利预测，下调24-25E 盈利预测，维持增持评级。报告期内转回预计负债21.5 亿元（一次性损益），因此我们下调23 年公司营业外支出（负数），从而上调23 年盈利预测，考虑到公司IPO 业务撤否率较高，且监管表态将阶段性收紧 IPO节奏，因此我们下调公司24-25E 的IPO 业务市占率及IPO 费率假设，从而下调24-25E盈利预测。预计公司23-25E 归母净利润54.5、49、54.4 亿元（原预测44、49、55 亿元），同比+71%、-10%、+11%，维持增持评级。

    　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降。

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