事件：公司发布2023 年三季报。23Q1-Q3 公司实现营收153.67 亿元，同比+2.58%；归母净利润13.62 亿元，同比+4.07%；扣非归母净利润为13.34 亿元，同比+5.07%；毛利率为25.41%，同比-0.28pct。归母净利率为8.86%，同比+0.13pct。23Q3 单季公司实现营收53.84 亿元，同比+15.63%；归母净利润4.82 亿元，同比+28.06%；扣非归母净利润为4.77 亿元，同比+32.15%；毛利率为25.37%，同比-0.28pct；归母净利率为8.94%，同比+0.87pct。

    　　预计23Q3 外销高增，低基数叠加关联交易目标上调，后续外销弹性可期。

    　　在海外需求修复、外销低基数以及SEB 去库完成影响下，预计23Q3 公司出口进一步回暖，外销增速弹性释放。据最新公告，公司上调与SEB 的2023年度关联交易预计销售金额，由年初的50.6 亿元上调至58.2 亿元，较2022年度实际金额的同比增速由8.2%上调到24.6%，考虑到外销低基数效应有望延续到24Q1，预计后续季度外销增速弹性仍较为充足。

    　　预计23Q3 公司内销平稳，渠道表现有所分化。从传统渠道看，公司表现优于行业，据AVC 统计，23Q3 厨房小家电（含13 个品类）行业线上销额同比-16.2%，苏泊尔线上销额同比-11.9%；行业线下销额同比-5.2%，苏泊尔线下销额同比-1.2%。从新兴渠道看，公司保持扩张态势，23Q3 苏泊尔品牌抖音渠道销额同比+32.5%，抖音、拼多多等兴趣电商及O2O 下沉渠道有望持续贡献内销增量。

    　　Q3 业绩超预期，盈利能力改善。受外销占比回升及内销社交电商占比提升的影响，Q3 毛利率同比-0.28pct。Q3 归母净利率同比提升0.87pct，或主要系外销占比提升及营收增速恢复带来的费用优化。23Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-1.32 /-0.10 /+0.05 /+0.62pct。

    　　盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.73/3.04 /3.33 元，10 月26 日股价对应PE 分别为17.1 /15.4 /14.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求疲软、原材料大幅上涨、行业竞争加剧

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