投资要点：

    　　鼎阳科技10 月25 日晚间发布三季度业绩公告称，2023 年前三季度营收约3.49 亿元，同比增加30.76%；归属于上市公司股东的净利润约1.19亿元，同比增加18.4%。

    　　三季度增速放缓，研发费用增长，高端产品渗透加速2022 年实现前三季度营业收入3.49 亿元，同比增长30.76%；归母净利润1.19 亿元，同比增长18.4%。其中，公司第三季度单季度营业收入1.15亿元，同比增长10.91%；归母净利润3561.43 万元，同比减少19.06%。

    　　公司第三季度营业收入增速放缓，归母净利润同比下滑，主要原因有两个，第一是受国内经济增长放缓，国内市场需求不及预期，增速回落。2023 年1-9 月公司境内市场营业收入同比增长 48.37%，对比上半年的增速93.3%回落明显;境外市场增速 21.29%，比上半年的增速 21.00%有所提升。第二是公司持续加大了研发及销售方面的投入。2023 年1-9 月研发费用5,446.60 万元，同比增长 58.74%,占营业收入的比例 15.59%，比上年同期提升 2.75 个百分点；销售费用 5,394.25 万元，同比增长37.59%。研发、销售费用的大幅提高拖累了公司业绩，但夯实了公司未来可持续发展的基础。

    　　产品高端化带动毛利率稳步上升

    　　2023 年三季报公司毛利率61.62%,同比上升4.02pct。毛利率上升主要原因是公司1-9 月公司四大主力产品中高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头。其中1-9 月高端产品营业收入同比增长 59.81%，高端产品占比提升至 20.98%，比去年同期的 17.45%提升 3.53 个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升 26.87%。

    　　2023 年三季报公司净利率34.06%，同比下降3.56pct。主要原因是研发费用和销售费用率分别提高2.75 个百分点、0.77 个百分点。此外，1-9 月利息收入同比减少 232.16 万元，财务费用率增加了3.29 个百分点。

    　　2023 年三季报公司加权ROE 为7.83%，同比上升0.86 个百分点。

    　　产品高端化持续推进叠加国产替代，公司中长期增长空间较大公司是全球极少数同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，四大主力产品销售渠道共享，终端用户重叠度高，相互之间能够产生良好的协同效应，提高品牌门槛，并增加客户黏度。

    　　公司持续推动高端化，高端产品 1-9 月营业收入同比增长 59.81%，　　高端产品占比提升至 20.98%，提升 3.53 个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升 26.87%。从产品的销售单价上看，2023 年 1-9 月与去年同期比较，售价越高的产品，增长越快，这也体现了高端化战略的成效。

    　　目前全球中高端产品的主要份额被国外优势企业所占据，公司一方面提升产品档次，另一方面根据下游应用场景提高同档次产品的性能和可操控性等指标，以更好的满足终端客户的需求，依托稳定的产品品质和性价比优势，不断拓展全球市场。受益国产替代加速，公司作为国产电子测试仪器龙头拥有巨大的增长潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，持续推进高端产品应用，不断加强高端新产品研发及渗透，高端化助力公司持续成长。中长期看，随着国产测试仪器自主可控的不断推进，公司成长空间巨大。

    　　鉴于公司三季度开始需求承压，研发等费用支出大幅增长，我们下调公司2023 年-2025 年营业收入预测至分别为5.03 亿、6.59 亿、8.62 亿， 下调2023 年-2025 年归母净利润至分别为1.69 亿、2.22 亿、2.89 亿，对应的PE 分别为37.14X、28.15X、21.69X，继续维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：1：行业景气度下行；2：公司新产品拓展不及预期；3：

    　　原材料价格上涨，公司毛利率下滑；4：芯片供应紧张风险，影响公司产品交付；5：国际贸易摩擦风险。

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