投资要点：

    　　公司业绩符合预期，Q3 净利稳步增长。根据公司公告，2023 年前三季度实现营收9.29 亿元，同比+12.25%；实现归母净利润1.79亿元，同比+39.78%；扣非后归母净利润1.79 亿元，同比+51.45%；经营性现金流量净额1.89 亿元，同比+10.25%。其中，Q3 公司营收3.14 亿元，同比-0.18%；归母净利润0.62 亿元，同比+28.68%。

    　　面对下游养殖行情持续低迷，公司采取多项降本增效措施，叠加“大单品+大客户”营销策略成效显著，使得业绩可以实现逆势增长。

    　　公司核心产品优势突出，宠物板块高速增长。分业务来看，2023年前三季度猪用疫苗销售收入3.31 亿元，同比+8.89%；禽用疫苗及抗体收入为2.96 亿元，同比+10.03%；化药板块收入2.69 亿元，同比+19.69%；宠物板块收入0.06 亿元，同比+322.00%。Q3 公司猪用疫苗短期承压，单季度销售收入同比-3.94%。整体来看，公司“大客户”和“大单品”营销策略取得显著成效。2023 年前三季度，公司猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心产品维持较高增速和市占率，推动公司在猪、禽养殖前30 位大型养殖客户的销售收入实现大幅增长。同时，公司积极布局宠物赛道，丰富宠物板块产品矩阵，随着国产替代的持续深化，有望为公司带来增量业绩。

    　　公司降本增效成果明显，净利率提升。2023 年前三季度，公司毛利率61.67%，同比-1.26pcts；净利率19.29%，同比+3.20pcts。

    　　其中，23Q3 单季度毛利率61.48%，同比-2.57pcts，环比-3.04pcts；净利率19.62%，同比+2.82pcts，环比+2.78pcts。公司业绩增长的同时，费用率得到有效管控。2023 年前三季度，公司销售费用2.53亿元，同比+5.86%；管理费用0.61 亿元，同比-9.55%；研发费用0.61 亿元，同比+29.33%。维持相对稳定的研发费用，是公司提升核心竞争力，维持行业领先地位的坚实基础。

    　　维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和公司产品的成长性，维持公司2023/24/25 年归母净利润分别为2.80/3.29/4.33亿元，对应EPS 分别为0.79/0.93/1.23 元，当前股价对应PE 为25.24/21.50/16.32 倍。根据可比上市公司情况，2024 年平均市盈率约17.21 倍，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。

    　　风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

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