2023 年10 月27 日，公司披露Q3 业绩，23Q1-Q3 实现营收16.4亿，同比+25.8%；实现归母净利2.3 亿元，同比+63.9%。其中Q3实现营收4.2 亿，同比+144%；实现归母净利0.5 亿，同比+364%，低基数下高增基本符合预期。

    　　Q3 产品结构明显优化，带动Q3 毛利率+9.6pct 至50.6%。Q3 高档/ 中档/ 低档酒分别实现营收2.83/0.88/0.41 亿元， 同比+250%/+29%/+146%，预计系伊力王高增带动（分渠道看直销渠道Q3实现营收0.89 亿，同比+508%），小老窖预计亦贡献增量（疆内反馈200 元下大众消费自然动销较优，节后小老窖库存也环比有所提升）。此外，Q3 末合同负债余额0.4 亿元，考虑Q3 环比增量&营收后同比+158%。

    　　从利润弹性来看，Q3 归母净利同比+5.9pct 至12.4%，接近21Q3的12.5% 。其中， 销售费用率/ 营业税金及附加占比分别+0.8pct/+4.5pct，管理费用率-3.3pct，季度间波动略高但全年预计费用率仍平稳。

    　　从区域分布来看，Q3 疆内/疆外分别实现营收3.42/0.70 亿元，同比+300%/-13%。公司深耕疆内市场并逐步发力疆外&线上，疆内双节反馈平稳，目前伊力王库存也较为良性，Q3 末品牌运营公司疆外经销商226 家，环比+11 家。我们认为后续疆内基建等工程开工带动需求向好&伊力王老货去化后表观低基数高增长的逻辑依然可期，未来区域禀赋红利预期未改。

    　　考虑到疆内需求复苏节奏及伊力王社会库存仍需去化，我们下调23-25 年归母净利15%/8%/5% ； 预计23-25 年收入分别+38.5%/+27.3%/+22.4%；归母净利分别+98%/+43%/+29%,对应归母净利分别3.3/4.7/6.0 亿元；EPS 为0.69/0.99/1.28 元，公司股票现价对应PE 估值分别为31.7/22.1/17.2 倍，维持“增持”评级。

    　　宏观经济承压风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险。

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