事件：北新建材发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入170.49亿元，同比增长10.14%；归母净利润27.56 亿元，同比增加17.32%；扣非后归母净利润27.08 亿元，同比增加20.22%。其中Q3 单季实现营业收入56.48亿元，同比增加12.85%，环比减少15.42%；归母净利润8.60 亿元，同比增加21.36%，环比减少34.04%； 扣非后归母净利润8.79 亿元，同比增加22.48%，环比减少30.64%。

    　　Q3 毛利率维持高水平，期间费用率增加：毛利率方面，2023 年前三季度公司销售毛利率30.80%，同比+1.02pct；其中Q3 单季销售毛利率为32%，同比+2.76pct，环比-0.53pct。公司持续落实稳价策略，发挥规模采购优势，降低采购成本，优化配方，落实降本增效，单三季度毛利率虽环比微降，但整体维持较高水平。净利率方面， 2023 年前三季度公司销售净利率16.26%， 同比+0.93pct；其中Q3 单季净利率为15.39%，同比+1.04pct，环比-4.27pct。三季度净利率有较明显下降，其主要原因是期间费用率增加所致。2023Q3 公司期间费用率为14.05%， 同比+1.29pct，环比+2.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.40%/3.69%/4.59%/0.36%，同比+1.86/-0.14/-0.30/-0.12pct，环比+2.02/+0.12/+0.51/-0.03pct， 销售费用率增幅较大， 主要原因是主产品销量增加，人工成本、交通及差旅费增加所致。

    　　两翼”业务持续扩张，公司防水、涂料业绩有望进一步提升：9 月20 日北新建材发布公告，意向收购嘉宝莉控制权。嘉宝莉业务范围覆盖木器涂料、内外墙建筑涂料、工业涂料、外墙保温、防水涂料等领域，是中国涂料10 强、全球涂料25 强企业，在500 强地产商建筑涂料品牌首选率榜单上位居前五。

    　　如本次收购成功，北新建材在涂料行业的核心竞争力及市占率将有显著提高。

    　　此外，10 月27 日北新建材公告宣布子公司北新防水以1.1 亿元收购控股子公司北新防水(河南)剩余30%股权，收购完成后，公司的决策效率将进一步提高，资源配置将进一步优化。预计未来公司 两翼”业务整合将持续推进，业务规模进一步扩大，为公司业绩带来更多增量，公司 一体两翼”业务布局优势将凸显。

    　　投资建议：作为石膏板行业的龙头企业，公司在产品、技术、规模、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。Q4 为竣工旺季，公司主营业务石膏板、防水材料、涂料等产品需求有望增加，营收有提升空间。此外，随着公司 石膏板+”业务的拓展、防水及涂料业务规模的扩大，以及公司战略的调整优化，公司三大主营业务有望持续发展，看好公司中长期发展前景。预计公司23-25 年归母净利润38.44/46.24/51.77 亿元，每股收益为2.28/2.74/3.06 元， 对应市盈率11.07/9.20/8.22 倍。基于公司良好的发展预期，维持 推荐”评级。

    　　风险提示：下游应用领域需求不及预期风险； 原材料成本维持高位的风险；公司产能释放不及预期风险。

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