事件:

    　　10 月26 日，皖能电力发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现收入202.1 亿元，同比+4.6%；实现归母净利润13.0 亿元，同比+161%。

    　　2023Q3 公司实现收入79.8 亿元，同比+17.5%；实现归母净利润7.2 亿元，同比+337%。

    　　投资要点:

    　　Q3 电量创历史新高+参控股火电业绩环比改善，业绩环比+57%。

    　　2023Q3 公司归母净利润同比+337%，环比+57%，原因有三：一是因为发电量上涨，据公司投资者关系记录，受益于2022Q4 以及2023Q1 新机组投产，公司Q3 发电量创历史新高，2023Q3 公司收入同比+17.5%；二是燃煤价格大幅下降，2023Q3 公司毛利率10.7%，环比+2.9pct，同比+7.2pct；三是参股发电公司业绩改善，2023Q3 公司联合营企业的投资收益5.1 亿元，环比+2 亿元，同比+2.6 亿元。根据我们测算，2023Q3 公司或实现火电利润2.5 亿元，环比大幅增长（2023Q2 测算值为0.55 亿元）。

    　　经营性现金流环比大幅改善。2023Q3 公司经营性净现金流16.6 亿元，较2023Q2 的0.27 亿元大幅改善，同比+61%，主要是因为公司主业收到现金同比+19.1%，环比+39.1%（增幅为26.3 亿元）。公司主业现金流入增加主要是公司发电量上涨拉动2023Q3 收入同比+17.5%。

    　　2024 年公司电价安全边际或相对较高，火电和风光新投产有望保障成长。根据安徽发改委，2024 年安徽是全国电力供需形势最为严峻的省份之一，高峰用电时期可能存在较大的电力供应保障缺口。电力供需偏紧背景下，发电企业在电价市场化竞价中或更具话语权，2024 年安徽中长期电价下行风险或有限。公司火电业绩有望保持相对平稳。此外，据公司投资者关系记录表，预计2024 年年底前投产两台60 万千瓦煤电机组。且公司依托4 台配套煤电机组取得80 万千瓦光伏指标。新增火电和新能源投产有望保障公司成长。

    　　盈利预测和投资评级：考虑到2023Q3 煤价下降对公司参控股火电业绩修复明显，我们上调2023 年公司盈利预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.5/17.4/19.3 亿元，对应PE 分别　　为9.2/8.2/7.4 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：电价下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；项目建设进度不及预期；政策变动风险；装机不及预期；测算可能存在误差，以实际数据为准；行业竞争加剧。

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