3Q23 业绩超过我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：3Q23 收入8.08 亿元，同增16.39%；归母净利润1.13 亿元，同增44.06%；扣非归母净利润1.03 亿元，同增47.64%。收入符合预期，利润超过我们预期，主因营销策略转变影响费用投放结构，运营效率提升驱动净利率改善。

    　　发展趋势

    　　收入符合预期，食萃贡献增量。3Q23 收入同增16%，我们预计主业/食萃贡献10%/6%的同比增速，主业环比提速。公司7-8 月表现平淡，但8 月下旬至9 月，进入旺季备货、明显提速，我们预计，10 月仍有望保持较好的节奏。分产品看，3Q23 火锅底料/中调收入同比-5.9%/+41.2%，扣除食萃并表，中调增速约25%。分渠道看，3Q23 经销商/电商/定制收入6.1/0.9/0.9 亿元，同比+8.4%/91.0%/16.4%，C 端为主的经销渠道增速环比改善，电商渠道增速主要为食萃并表贡献。分地区看，3Q23 西南/西北/华南地区收入同增43.7%/20.9%/9.0%，西南大本营维持较快增长。

    　　营销策略转变影响费用投放结构，运营效率提升驱动净利率改善。3Q23 公司归母净利率/毛销差/毛利率/销售费用率同比+2.6/+2.4/+5.4/+2.9ppt，毛利率提升主因高毛利的冬调及不辣汤新品占比提升、公司减少搭赠促销、成本费用下降；销售费用率提升主因加强广告及市场投放，广告营销阵地丰富，如网易/小红书/抖音达人等，旺季地推、试吃等活动增加致市场费走高。此外，3Q23 公司管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+0/+0.1pct，基本稳定。

    　　渠道管理精细，经销商配合度提升，长期增长基础扎实。2Q23 以来，公司减少一批商搭赠等费用，拆分费用投放环节，精准投放、着眼长期。此外，分级管理经销商，聚焦大商、有序扩张、维护价盘和库存健康，执行力提升。我们预计，未来公司将加快线下小B 蓝海市场的渠道建设；并表食萃为公司发展线上中小B 市场的产品、渠道助力；2023 年复调行业由C 转B，基数恢复正常后，C 端收入有望实现10%+的增长，公司作为全国化龙头，有望持续提升份额。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023 年收入32.2 亿元的预测，首次引2024 年收入38.0 亿元，考虑原料价格下行盈利能力改善，上调2023 年归母净利润5.0%至4.44 亿元，首次引入2024 年归母净利润5.35 亿元。当前股价交易于2023/24 年33.6/27.9 倍P/E，考虑2022 年11 月至今除权除息后，以及板块估值调整影响，下调目标价14.9%至19.5 元/股，切换至2024 年38.9 倍P/E 估值，较当前股价有39.1%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求恢复不及预期，全国化不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

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