事件：2023 年10 月27 日，公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入216.51 亿元，同比下滑20.71%；实现归母净利润42.71 亿元，同比下滑13.87%；实现扣非归母净利润42.37 亿元，同比下滑14.21%。

    　　23Q3 业绩环比略降。23Q3，公司实现营业收入62.39 亿元，同比下降25.04%，环比下降11.30%；实现归母净利润12.60 亿元，同比下降22.98%，环比下降1.93%；实现扣非归母净利润12.45 亿元，同比下降23.79%，环比下降2.12%。

    　　23Q3 煤炭产销量环比下降。23Q3，公司煤炭产量完成1112 万吨，同比增长2.24%，环比下降8.76%；煤炭销量实现1003 万吨，同比下降11.87%，环比下降7.65%。

    　　23Q3 价格环比略降，成本环比降幅显著，单位毛利率提升。1）价格方面：

    　　2023 年前三季度，公司煤炭综合售价607 元/吨，同比下降13.43%；单三季度，煤炭综合售价564 元/吨，同比下降13.25%，环比略降1.96%。2）成本方面：

    　　2023 年前三季度，公司煤炭综合成本304 元/吨，同比下降24.32%；单三季度，煤炭综合成本264 元/吨，同比下降26.06%，环比下降13.40%，成本降幅表现显著。3）毛利方面，23Q3，公司吨煤毛利为300 元/吨，同比上升2.32%，吨煤毛利率为53.24%，同比上升8.10pct，环比上升6.17pct。

    　　煤炭+新能源双成长主线持续推进。1）煤炭方面，公司有2 个在建矿井，其中，产能500 万吨/年的七元煤矿地质储量为20.6 亿吨，预计首采工作面出煤时间为2024 年第三季度；产能500 万吨/年的泊里煤矿仍在推进建设，地质储量约9.11 亿吨。2）新能源方面，公司的钠离子电池于7 月通过全国首批测评，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行；同时，公司万吨级钠离子电池正负极材料项目于2023 年2 月在山西综改区潇河产业园区开工，达产后可年产2 万吨钠离子电池正极材料、1.2 万吨钠离子电池负极材料。

    　　此外，公司在加紧建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站，加速实施钠离子电池煤矿应急电源示范项目，提速研发钠离子电池井下无轨胶轮车，从而产业间有望实现协同效应。

    　　投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为55.86/58.65/64.93 亿元，对应EPS 分别为1.55/1.63/1.80 元/股，对应10 月27 日收盘价的PE 分别为5/5/4 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

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