事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收160.13 亿元，同比-2.22%，实现归母净利润7.47 亿元，同比-56.04%。其中Q3 实现营收59.17亿元，同/环比+0.75%/+7.20%；实现归母净利润2.57 亿元，同/环比-65.54%/-23.81%。

    　　需求偏弱，叠加原料成本维持相对高位，Q3 短期制冷剂盈利能力改善不及预期。制冷剂板块，23Q3 公司销量11.59 万吨，同/环比-18.81%/-3.86%，销售单价1.94 万元/吨，同/环比-6.12%/-1.78%。23Q3 三代制冷剂盈利能力短期承压，据百川数据，23Q3 R32/R125/R134a 均价为1.41/2.23/2.24 万元/吨，环比-3.42%/-10.29%/-5.34%，对应价差为1550/8079/6497 元/吨，环比-29.14%/-11.96%/-5.65%。10 月制冷剂配额落地，24 年后供需格局改善的长线预期，加之成本支撑，23Q4 制冷剂缓慢推涨，10 月初以来截至24日， R32/R125/R134a 均价1.66/2.60/2.71 万元/ 吨， 对应价差2293/9800/7319 元/吨，较Q3 有所改善。短期因下游偏弱复苏，制冷剂涨幅偏慢，但我们认为供给端为长线硬约束，有望支撑行业盈利能力继续修复。

    　　23Q3 基础化工板块景气小幅修复，含氟聚合物、食品包装产品板块景气低位。23Q3 主要受行业开工影响，烧碱价格上行；主要受需求影响，合成氨价格上行，对应基化板块产品销售单价同/环比-37.75%/+1.94%。含氟聚合物行业供给增长盈利下行，销售单价同/环比-29.66%/-15.63%。食品包装材料单体VDC 需求减弱，销售单价同/环比-5.62%/-6.53%。产销量上，除食品包装材料同比减少，其他板块保持较好增长。成本上，除原料萤石/VCM/苯季度环比+1.77%/+4.52%/+8.86%，其他原料价格均环比下降。

    　　投资建议：三代制冷剂行业供需仍需时间修复，据此下调盈利预测，预期23-25 年归母净利润为13.56/21.25/33.73 亿元，对应PE 27.9/17.8/11.2x，继续看好制冷剂板块盈利长线修复逻辑，维持“买入”评级。

    　　风险提示：制冷剂需求不及预期，行业政策变化，产能释放不及预期。

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