核心观点

    　　江苏银行9M23 营收增速接近两位数，业绩同比增长25%，延续高增趋势。受到9 月债市波动影响，营收增速小幅下降。但息差降幅低于同业，为营收保持大个位数增长做出重要贡献。资产端，江苏银行贷款占比进一步提升，零售贷款需求相对疲弱的情况下，加大对公投放，稳定资产收益率；负债端，预计存款定期化对负债成本仍有所拖累。资产质量优异，拨备覆盖率保持高位，潜在风险安全可控，全年预计保持25%的业绩增速中枢。

    　　事件

    　　10 月27 日，江苏银行披露2023 年三季报，9M23 实现营业收入586.78 亿元，同比增长9.2%（1H23：10.6%）；实现归母净利润256.54 亿元，同比增长25.2%（1H23：27.2%）。3Q23 不良率0.91%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比持平至378.1%。

    　　简评

    　　1．营收受到非息收入影响略有下降，业绩延续高增趋势。江苏银行9M23 实现营业收入586.78 亿元，同比增长9.2%，增速较上半年下降1.4pct。三季度，江苏银行净息差展现韧性，推动净利息收入同比增长7.1%，较上半年增速上升0.7pct；非息收入中，净手续费收入同比减少14.6%，较上半年降幅显著缩窄。其他非息收入受债券市场波动影响，增速下行至28.3%；9M23 实现归母净利润256.54 亿元，同比增长25.2%，延续高增趋势。ROE（年化）同比上升1.53pct 至18.08%。

    　　业绩归因方面，拨备少提、规模增长、其他净收益是主要驱动因素，分别对利润做出17.9%、13.9%、5.5%的正向贡献。息差缩窄、净手续费收入则分别负向贡献8.8%、1.4%，拖累利润增长。

    　　2. 资产收益率季度环比改善，息差降幅低于同业，展现韧性。

    　　9M23 江苏银行净息差（测算值）为1.91%，较上半年净息差仅下降1bp，3Q23 净息差（测算值）季度环比下降1bp 至1.87%，预计降幅低于同业。资负两端来看，3Q23 江苏银行生息资产收益率（测算值）季度环比上升7bps 至4.06%，是息差降幅较低的主要原因，计息负债成本（测算值）季度环比上升7bps 至2.54%。

    　　资产端，零售信贷需求偏弱，对公支撑信贷扩张，压降金融市场资产占比。资产结构上，3Q23 江苏银行贷款占比季度环比上升0.6pct 至53.6%，贷款季度环比增量占整体资产增量达103.8%，与此同时，江苏银行压降同业资产及债券投资，分别季度环比下降2.5%和0.6%，其中交易性金融资产季度环比下降7.2%，预计在7、8月在债市交易盘主动做出止盈操作，稳定营收。贷款增量结构方面，3Q23 江苏银行增量公司贷款、个人贷款、票据贴现分别占比36.2%、25.6%、38.2%。季度环比分别变动12pct、-2pct 和-10pct。零售信贷需求偏弱，对公有力支撑信贷扩张，票据增量占比略有下降。资产结构优化，有力地稳定了资产收益率。

    　　负债端，存款持续高增，压降同业存单，零售存款是增长主力。负债结构上，3Q23 江苏银行存款同比增长14.2%，增速进一步提升，占比季度环比上升1.2pct 至61.7%，应付债券季度环比下降16.9%，其中同业存单季度环比下降25.3%。存款结构上，零售客户存款同比高增35.7%，季度环比增长4.6%，季度增量占比为57%，是江苏银行新增存款的主要来源。考虑到当前居民风险厌恶情绪依然处于高位，存款定期化趋势下，存款成本上升对江苏银行净息差有所拖累，预计伴随着新发存款利率的下行，江苏银行负债成本将实现边际改善。

    　　3．不良率环比持平，拨备覆盖率保持高位。3Q23 江苏银行不良率季度环比持平至0.91%，3Q23 加回核销不良生成率（测算值）为0.48%，季度环比下降48bps，不良生成保持低位稳定。3Q23 拨备覆盖率季度环比持平至378.1%，维持高位区间。前瞻指标方面，3Q23 江苏银行关注率为1.30%，季度环比上升1bp，保持基本稳定。

    　　4．投资建议与盈利预测：江苏银行9M23 营收增速接近两位数，业绩同比增长25%，延续高增趋势。受到9 月债市波动影响，营收增速小幅下降。但息差降幅低于同业，为营收保持大个位数增长做出重要贡献。资产端，江苏银行贷款占比进一步提升，零售贷款需求相对疲弱的情况下，加大对公投放，稳定资产收益率；负债端，预计存款定期化对负债成本仍有所拖累。资产质量优异，拨备覆盖率保持高位，潜在风险安全可控，全年预计保持25%的业绩增速中枢。预计2023-2025 江苏银行营收增速为9.2%、11.2%、13.6%，归母净利润增速为25.3%、17.5%、18.0%。当前股价仅对应0.61 倍23 年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推。

    　　5．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

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