事件：

    2023 年10 月26 日，科前生物发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入8.27 亿元，同比增长20.53%；归母净利润3.57 亿元，同比增长26.11%。2023Q3，公司实现营业收入2.96 亿元，同比增长0.92%；归母净利润1.18 亿元，同比下降4.87%。

    投资要点：

    费用控制能力提升，2023Q3 净利率受减值损失影响。今年前三季度，公司加大了费用管控力度，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.02 和2.23 个百分点，公司盈利能力整体提升。2023Q3，由于公司计提坏账准备，使得净利率有所下降。

    “猫三联”疫苗通过应急评价。公司“猫三联”疫苗于2022 年10月10 日正式提交应急评价申请，并于2023 年10 月17 日通过农业农村部组织的应急评价。该疫苗采用国内流行毒株，填补了国产猫三联疫苗的空白。未来产品上市后，将进一步丰富公司的宠物疫苗产品种类，推动公司产品及业务向多元化方向发展，提升公司市场竞争力。

    与华中农大携手研发，多个新产品在储备中：公司通过与华中农大竞争性谈判，取得了猪流行性腹泻病毒、猪轮状病毒二联亚单位疫苗项目的合作研发。此外，公司还与华中农业大学签订了 “非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，有望借助华中农大的优势资源，加速非洲猪瘟疫苗研发。公司与华中农大合作研发的猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫（WH-1 株+AJ110 株+CHN-HN-2014 株）已经入新兽药注册阶段。

    盈利预测和投资评级：由于今年下半年猪价不及预期，我们调整公司2023-2025 年营业收入至12.24、15.50 和18.82 亿元，同比增长22.27%、26.61%和21.44%，对应归母净利润5.12 亿元、6.84 亿元、8.24 亿元，同比增长25.01%、33.62%、20.47%，对应当前股价PE 分别为17 倍、13 倍、11 倍。基于公司经营业绩保持增长趋势，重磅在研产品持续推进，维持“买入”评级。

    风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

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