公司发布三季报：前三季度实现营收336.58 亿元，同比-20.18%；实现归母净利润10.95 亿元，同比-18.59%；实现扣非归母净利润9.90 亿元，同比-18.59%。23Q3 实现营收108.26 亿元，同比-4.42%，环比-7.56%；实现归母净利润4.08 亿元，同比+333.10%，环比-2.86%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比+282.45%，环比+17.86%。

    　　公司三季度扣非利润环比提升主要得益于锡价上涨：沪锡23Q2/Q3 均价分别为20.74/22.34 万元/吨，23Q3 均价环比提升约1.6 万元/吨，按照公司单季度自产锡矿所产锡锭产量约为6000-6200 吨来测算，大概能增加7000 多万净利润；另外23Q3 锡和锌冶炼加工费环比略有提升，预计对公司利润也有正向贡献。

    　　深度聚焦上游资源的内增外拓：公司作为全球锡行业龙头企业，拥有锡全产业链布局，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露，2022 年公司锡金属国内市占率为47.78%，全球市占率为22.54%。公司今年对发展战略进行了一定程度的调整，云锡控股成为锡材公司的控股股东，锡材公司将不再纳入公司合并报表范围，而公司将充分发挥自身优势，聚焦锡等有色金属上游发展及资源的内增外拓。

    　　供给相对刚性而需求有弹性，锡价中枢有望抬升：过去几年全球锡精矿供给相对稳定，但是由于主要产区锡矿品位不断下降，叠加环保和政策性原因，未来或导致锡矿供给减少。今年全球锡矿供给干扰因素频发，其中缅甸佤邦地区锡矿自8 月1 日开始全面停产，根据SMM 反馈，佤邦地区选矿厂已于9月11 日开始陆续复工，采矿和探矿继续停产。另一方面，全球锡消费有望稳步增长。精锡下游应用领域主要为焊料，在精锡需求占比接近50%，与电子产品产量相关度高，2023 年上半年全球半导体市场有望筑底，下半年有望回暖。此外光伏和新能源车用焊锡为焊料的需求增量，其中光伏焊带单位锡用量约为72 吨/GW，新能源车单车用锡量约为700g/辆，相较于传统燃油车能够翻倍。

    　　风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预计公司2023-2025 年营收为456.34/491.53/504.14( 原预测478.27/490.86/503.44)亿元，同比增速-12.2%/7.7%/2.6%，归母净利润为16.28/24.91/28.58(原预测26.56/30.36/34.39)亿元，同比增速20.9%/53.0%/14.8%；摊薄EPS 为0.99/1.51/1.74 元，当前股价对应PE 为14/9/8X。考虑到公司是全球最大的精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源的内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“买入”评级。

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