公司2023 前三季度实现营收60.06 亿元，同比-22.42%；实现归母净利润5.60亿元，同比-65.28%。草铵膦景气持续下行，价格触及成本线，公司业绩阶段性承压。精草铵膦、广安利华农药中间体等项目稳步推进，我们看好公司精草铵膦的研发和市场布局能力，待各项目逐步落地可进一步稳固公司的行业领先地位。考虑到公司主营产品价格持续下滑，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至6.60/9.11/12.39 亿元（原预测为9.11/11.74/14.09 亿元），调整公司目标价至14 元（原为18 元），维持“买入”评级。

    公司2023 年前三季度实现归母净利润5.60 亿元，同比-65.28%。据公司公告，公司2023 年前三季度实现营收60.06 亿元，同比-22.42%；实现归母净利润5.60亿元，同比-65.28%。2023Q3 分别实现营收、归母净利润15.37、0.80 亿元，同比分别-42.30%、-81.94%，环比分别-24.17%、-60.98%。业绩同环比下跌系主要产品价格大幅下降所致。

    草铵膦价格触底，公司业绩阶段性承压。据百川盈孚统计，目前国内草铵膦产能为11.3 万吨/年，较年初行业年增加3.1 万吨，产能大规模落地导致供需失衡，23Q3 开工率为59.63%，同比下降9.28pcts。工厂库存持续上行，处于历史高位，截至2023 年10 月20 日，工厂库存4100 吨，同比+673.58%。草铵膦价格持续下滑，23Q3 均价6.13 万元/吨，同比-73.03%，环比-19.96%；目前草铵膦价格6 万元/吨，已跌至成本线，未来继续压价空间有限。公司作为国内大型草铵膦原药生产企业，业绩阶段性承压。

    持续关注精草铵膦项目进展，生化法项目正在进行。据百川盈孚报道，截至2023年10 月30 日，50%精草铵膦母液折百价为10.30 万元/吨，年同比-59.61%。

    公司在精草铵膦领域掌握先发优势，据公司披露的投资者交流活动记录，公司在津市的2 万吨/年酶法精草铵膦项目已进入试生产阶段，荆州1 万吨/年生化法精草铵膦项目建设已于2 月开始逐步推进，同时公司正加快精草铵膦海外登记和市场布局工作，未来项目正式投产、海外登记完成，公司料将取得可观的业绩增量。

    稳步推进新项目，看好公司长期成长性。据公司公告，截至2023 年三季度末，公司在建工程为38.82 亿元，较年初增长102.88%，主要系基地在建项目投入增加所致，其中包括氯代吡啶农药中间体项目，正式投产后将进一步稳固公司氯代吡啶类农药龙头地位。此外，根据公司公告，公司储备农药原药项目唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺处于中试阶段，未来投产可保障公司的长期成长性。

    风险因素：草铵膦价格持续下跌；在建项目进展不及预期；出现成本大幅下降的新工艺；精草铵膦技术扩散。

    盈利预测、估值与评级：我们看好公司通过新项目逐步落地，为未来业绩企稳增长注入动力。考虑到草铵膦价格处历史低位，毛利承压，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至6.60/9.11/12.39 亿元（ 原预测为9.11/11.74/14.09 亿元），对应EPS 预测分别为0.82/1.14/1.55 元（原预测为1.14/1.47/1.76），（选取主营产品相似的扬农化工、贝斯美、中旗股份作为可比公司，根据Wind 一致性预测，可比公司2023 年分别为16、24、11xPE，平均估值为17xPE），按照2023 年17xPE，调整公司目标价至14 元（原为18元），维持“买入”评级。

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