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    公司公告2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现总收入625.36 亿元（+12.11%），归母净利润228.33 亿元（+14.24%），扣非归母净利润227.42亿元（+13.61%）。23Q3 单季，公司实现总收入170.30 亿元（+16.99%），归母净利润57.96 亿元（+18.57%），扣非归母净利润58.00 亿元（+18.22%）。

    Q3 收入同比+17%，增长提速

    1）收入增长提速。23Q3，公司收入同比+16.99%，增长提速（23Q1、Q2 收入增速分别为13.03%、5.07%）。

    2）合同负债39.49 亿元。2023Q3 末，公司合同负债为39.49 亿元，同比+33.26%，合同负债金额较23H1 末+8.21%。

    费用率持续优化，Q3 归母净利率同比+0.44pct1）公司毛利率稳健。2023 年前三季度，公司毛利率为75.86%，同比-0.11pct。

    2023Q3，公司毛利率为73.41%，同比+0.12pct，环比+0.14pct。

    2）费用率持续优化。2023 年前三季度，公司归母净利率为36.51%，同比+0.68pct，主要来自其他收益增加以及费用率持续优化。2023 年前三季度，公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.58/-0.16/-0.22pct，其他收益/收入+0.28pct至0.45%，其他收益主要为政府补助。23Q3，公司归母净利率为34.04%，同比+0.44pct。

    三大工程促进持续增长

    1）品牌知名度高，三大工程促进持续增长。公司坚持做优五粮液1+3 产品体系，锚定2118 发展目标（即原酒产能达到20 万吨、基酒存储能力达到100 万吨、销售收入达到1000 亿元、利税总额达到800 亿元），大力推进品质品牌、营销创新、高质量倍增三大工程，有望持续稳健增长。

    2）低度五粮液有望成为新增长曲线。公司积极推动低度五粮液上市推广工作，充分给予低度五粮液政策倾斜，推出低度五粮液开瓶扫码及宴席活动，并在重点市场启动专项活动，快速、高质量提升低度五粮液市场份额。根据今日酒价数据，目前低度五粮液批价为710 元（2023/10/27），在部分名酒批价波动背景下仍保持较稳健的批价。

    投资建议

    公司专注中国浓香型白酒，拥有独特竞争优势，新领导班子坚持产品&渠道改革，立足第八代普五，做优1+3 产品体系，推进品质品牌、营销创新、高质量倍增三大工程，有望持续稳健增长。我们预计2023/2024/2025 年公司归母净利分别为302.22/345.11/391.39 亿元，同比增长13.23%/14.19%/ 13.41%，对应10 月27 日PE 分别为20/17/15 倍（市值5,938 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示

    消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。

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