老游戏流水下滑，公司前三季度收入下降14%。1）公司前三季度收入33.1亿元，同比-13.7%；归母净利润8.6 亿元，同比-15.1%。2）第三季度收入9.6 亿，同比-27.4%，降幅扩大21.4 个百分点，主要由于《问道手游》《一念逍遥》流水下滑较多；归母净利润1.8 亿元，同比-43.3%，主要由于老游戏利润下降、股权持有期间变动及汇率0.23 亿的负面影响；如果剔除汇率和投资业务的影响，经调整后的归母净利润为2.1 亿元，同比下降27.2%。

    　　毛利率维持高水平，研发投入、汇率变动导致净利润下滑。公司前三季度毛利率为88.2%，同比+0.1 个百分点；单三季度毛利率为87.5%，同比+2.7 个百分点，主要由于老游戏占比提高。费用率方面，公司前三季度整体费用率同比+6.0 个百分点至64.8%；第三季度整体费用率同比+9.2 个百分点至52.6%，其中销售费用率26.8%，同比-7.0 个百分点，主要由于《一念逍遥》等买量支出减少；管理费用率8.2%，同比+1.3 个百分点；财务费用率-1.4%，同比+8.5 个百分点，主要由于汇率变动收益的减少；研发费用率19%，同比+6.4 个百分点，主要由于游戏研发人员的增加。

    　　新游储备丰富，《飞吧龙骑士》等重磅新品将带动四季度及明年业绩增长。

    　　1）《问道手游》分别于10 月6 日、13 日、20 日开启新服，运营服务积极有望拉动流水。2）《飞吧龙骑士》上线至今在App Store 游戏畅销榜平均排名为第42 名，最高至该榜单第15 名。3)《奥比岛：梦想国度》于2022年7 月上线，目前收入与利润同比均有增长。4）公司有多款储备新游蓄势待发，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG 等多元化游戏品类，包括《重装前哨》（计划2024 第一季度在Steam 发售）《代号M66》《超喵星计划》、代号原点、代号M88、代号M11 等自研游戏，以及《皮卡堂之梦想起源》《神州千食舫》《超进化物语2》等代理游戏。

    　　风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。

    　　投资建议：看好四季度及明年新品增量带动业绩持续增长，维持“买入”评级。考虑到产品上线节奏影响，我们略下调23 年归母净利润，预计23-25年净利润分别为12.1/15.1/17.9 亿（原为15.4/18.1/20.8 亿），EPS 分别为16.89/20.98/24.94 元，对应PE 为19x/16x/13x；公司产品研发及长线运营能力优秀，看好四季度及明年新品增量带动新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“买入”评级。

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