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    　　公司公告2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现总收入206.64 亿元（-3.37%），归母净利3.23 亿元（-12.67%），扣非归母净利3.12 亿元（+10.68%）。

    　　23Q3，公司实现总收入65.25 亿元（-6.44%），归母净利-0.15 亿元（-117.36%），扣非归母净利-0.05 亿元（-111.66%）。

    　　经销渠道增长稳健

    　　1）分产品收入情况：2023 年前三季度，公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他收入分别为122.23/56.72/14.49/11.81 亿元，同比+1.04%/-5.51%/-29.23%/+25.55%，23Q3 收入分别同比-2.67%/-6.65%/-34.10%/+23.81%。

    　　2）上海、境外地区增长稳健。2023 年前三季度，公司上海/外地/境外收入分别为58.19/95.88/51.19 亿元，同比+0.01%/-6.56%/+2.19%，23Q3 收入分别同比-3.51%/-10.25%/+6.77%。

    　　3）经销渠道增长稳健。2023 年前三季度，公司直营/经销渠道收入分别为48.53/155.85 亿元，同比-11.99%/+0.75%，23Q3 收入分别同比-20.27%/+1.73%。23Q3 末，公司上海/外地经销商数量分别为466/3716 个，同比+8.37%/+1.03%，较年初净增10/113 个，其中Q3 净增20/137 个。

    　　海外子公司新莱特短期影响利润

    　　1）公司盈利能力情况：2023 年前三季度，公司毛利率为18.67%（+0.27pct），归母净利率为1.56%（-0.17pct），原奶价回落对毛利率提升贡献较大。23Q3，公司毛利率为15.52%（-1.42pct），归母净利率为-0.23%（-1.50pct），海外子公司23Q3 亏损对本期利润影响较大（上半年海外子公司新莱特实现净利0.85 亿元）。

    　　2）费用率同比有所提升。2023 年前三季度，公司销售/管理/财务费用率分别为12.42%/3.23%/0.79%，同比+0.31/+0.29/+0.25pct；23Q3 销售/管理/财务费用率分别同比+1.02/-0.45/+0.22pct。

    　　创新引领，持续推进数字化转型

    　　1）创新引领，提质增效。23H1，公司加强创新，成功开发上市全新产品30 个，光明奶粉三个系列完成新国标注册并成功上市。同时，公司通过研究院与各部门联动，开展40 余项技术支持项目，多措并举提质增效。

    　　2）持续推进数字化转型。23H1，公司财务数字化项目加速推进，多家工厂及营销中心完成系统上线，实现多流程的数字化、一体化管理；打通了客户、供应商的上下游全产业链业务。光明乳业乳制品全产业链智能工厂荣列上海市经济和信息化委员会公布的《上海市10 家标杆性智能工厂名单》。

    　　投资建议

    　　公司聚焦乳品，上海及华东地区护城河稳固。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.52/6.49/7.41 亿元，增速25.20%/43.80%/14.10%，对应10 月27 日PE 分别为31/21/19X（市值139 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。

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