事件：公司发布23 年三季度报告，23 年前三季度实现营业收入159.53 亿，同比增长24.98%，归母净利润38.13 亿，同比增长45.37%。其中23Q3 实现营业收入46.43 亿，同比增长23.39%，归母净利润10.33 亿，同比增长46.78%。公司收入符合预期，业绩超预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023-2025 年净利润分别为44.04 亿、57.31 亿、73.46 亿，同比增长40%、30%、28%，当前股价对应PE 分别为32x、25x、19x，维持买入评级。古井在安徽省内处于领先地位，竞争优势突出，受益于安徽省内消费升级，古井产品结构快速提升，并在300 元和500 元次高端价格带占位领先，长期空间可期。从徽酒格局来看，古井多年来在品牌上持续投入，已实现省内深度覆盖，省内份额持续提升。

    　　从省外发展看，依靠持续大力投入，公司在华东、华北等多个省份快速上量，省外占比不断提升。我们看好公司省内结构升级和份额提升带来的收入成长空间和盈利能力的提升空间。

    　　23Q3 公司营业收入46.43 亿，同比增长23.39%。结合渠道反馈，年份原浆系列结构升级仍然延续，预计古16 与古20 仍维持较快增长，古5 与古8 维持稳定增长。当前古井全年回款任务基本完成，预计全年增长目标实现确定，渠道库存与往年水平相当。

    　　23Q3 净利率22.97%，同比提升3.41pct，主因毛利率提升及税率下降。23Q3 毛利率79.42%，同比提升5.71pct，预计主因产品结构提升；税率14.81%，同比下降3.36pct，预计主因经营节奏季度调整；销售费用率28.33%，同比提升0.98pct；管理费用（含研发费用）率6.55%，同比提升1.53pct。

    　　23Q3 现金流增速快于收入增速。23Q3 经营性现金流净额9.92 亿，同比增长13.8%，其中销售商品提供劳务收到的现金43.82 亿，同比增长26.8%，现金流增速快于收入增速，主因应收款项融资及预收款变动。23Q3 末应收款项融资16.42 亿，环比提升8.07 亿，22Q3 末应收款项融资14.12 亿，环比提升7.19 亿。23Q3 末预收账款50.93 亿，环比提升4 亿，22Q3 末预收账款54.42 亿，环比提升3.85 亿。

    　　股价表现的催化剂：盈利能力提升速度超预期? 核心假设风险：省内竞争加剧，经济下行影响白酒整体需求

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