事件：公司发布2023 年三季报，23 年前三季度实现营收4.6 亿元（同比+17.7%），归母净利润1.2 亿元（同比-8.1%），扣非归母净利润0.8 亿元（同比5.2%）。单Q3 实现营业收入1.6 亿元（同比+16.8%），归母净利润0.4 亿元（同比-13.7%），扣非归母净利润0.3 亿元（同比+38.6%）。

    　　收入和扣非净利润稳定增长，业绩符合预期，费用率有所优化：23Q3 公司营收和扣非利润在外部宏观环境影响下仍然保持了稳定增长，归母净利润同比有所下滑，主要系与去年同期相比公司收到的政府补助减少所致。公司2023Q3 毛利率和净利率分别为70.4%（+0.9pct）和25.3%（-8.9pct），2023Q3 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为11.6%（-4.3%）、19.9%（+0.5pct）和15.7%（-1.2pct）。

    　　研发投入持续增加，丰富小鼠品系打开长期成长空间： 2023Q3 研发投入同比增长8.4%，主要系公司持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，研发费用增长所致。从产品端来看：

    　　公司持续推进“野化鼠”、“斑点鼠”、“药筛鼠”、“无菌鼠及悉生鼠”等多个研发项目，项目覆盖代谢、自身免疫和神经系统等疾病领域， 今年上半年新增“斑点鼠”品系200+，上线近100 款“药筛鼠”品系，750 胖墩鼠成功构建出多个2 代品系，此外公司全新推出全人源抗体转基因小鼠NeoMabTM 模型，持续搭建抗体发现及高通量筛选技术平台，以期提供全人源抗体发现服务。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为1.7/2.2/2.9 亿元，对应当前PE 估值分别为40/31/23 倍，公司是国内模式动物行业的引领者，考虑到行业高增速和公司产品技术等方面的竞争优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

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