公司是国内氟化工龙头企业。公司是国内唯一拥有氟制冷剂一至四代系列产品企业，目前制冷剂总产能 68.23 万吨，三代制冷剂产能 48.07 万吨，其中 R32 产能为 13 万吨，位居全行业首位。二代制冷剂产能位于行业前列，其中 R22 产能为 17 万吨，位居国内产能第二位。目前公司已建成运营两套四代制冷剂 HFOs 生产装置，HFOs 品种和规模均处领先地位。经过十多年的技术研发积累，已开发出系列电子氟化液产品，进一步强化了公司氟制冷剂龙头领先地位。

    　　配额方案初步落地，三代制冷剂有望开启长景气周期。根据《蒙特利尔协定书》基加利修正案，国内三代制冷剂配额的基准值为2020-2022 年HFCs 平均产量，过去三年HFCs 企业受基线期配额争夺影响竞争激烈，随着国内配额方案征求意见稿初步落地，确定国内 HFCs 生产基线值为18.52 亿tCO2、HFCs 使用基线值为9.04 亿tCO2，除配额限制外，HCFCs生产和使用基线值 65%的部分2024 年暂不全部发放，HFCs 按品种管理、任一品种HFCs 配额调增量不超过10%等要求在供给端对三代制冷剂形成强约束，而替代品四代制冷剂由于专利及经济性问题大规模应用仍需时间，同时需求端随着全球家用及汽车空调、工业冷媒等市场增长，三代制冷剂供需格局将持续优化，有望开启长景气周期。

    　　积极拓展含氟聚合物，提升产业附加值。含氟聚合物作为战略性新兴产业不可或缺的支撑材料，具有良好的成长前景。公司现有PTFE、PVDF、FEP 等系列氟聚合物产品，含氟聚合物规模、品种处于国内领先地位，并保持快速增长。截至2022 年底，公司拥有含氟聚合物材料产能13.99万吨，其中氟聚合物产能4.69 万吨，PTFE 产能2.5 万吨，PVDF 产能1万吨，在建4.8 万吨VDF 和2.35 万吨PVDF，未来，公司含氟聚合物材料收入占比有望持续提升。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。目前三代致冷剂配额争夺已经收官，下游空调、汽车等行业景气恢复，考虑公司致冷剂板块盈利修复仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.66、23.22、28.25 亿元（原为18.65、24.19、29.02 亿元），对应PE 分别为38X、17X、14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌；项目建设不及预期。

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