投资要点：

    　　公司深耕行业二十余载，顺应趋势迈向整家定制。志邦家居创立于1998年，是一家专注于整家定制集研发、设计、生产、销售、服务为一体的公司。公司从“单品类厨柜”到 “全屋定制”再到“整家定制”，未来将发展到“全案交付”。目前，公司投入及规划中的智能化生产基地共有七处，六处位于安徽省合肥市，一处位于广东省清远市。在确保产能的基础上，公司构建了以经销业务、大宗业务渠道为主，直营公司、海外业务渠道为辅，线上线下相结合的多元化销售网络。

    　　我国定制家居整体规模及产值呈逐年上升趋势。凭借兼顾实用性和空间利用率，又充分满足消费者个性化需求等优势，我国定制家具产业规模不断扩大。根据华经产业院数据显示，2016-2021年，我国定制家具市场规模从1982亿元迅速增长至4189亿元，CAGR为16.15%。我国定制家具行业2016年产值为1726.66亿元，2021年行业产值达到2222.1亿元，CAGR为5.17%。

    　　公司盈利能力领先行业。根据ifind，2022年，志邦家居、欧派家居、顾家家居、索菲亚、好莱客和金牌厨柜的毛利率分别为37.69%、31.61%、30.83%、32.99%、35.15%和29.46%。公司拥有行业内最高的毛利率，这主要得益于公司围绕提升制造能力、深化供应链变革，提高交付质量、持续降本增效为目标不断探索和尝试更科学并适合行业属性的方法，在未涨价的基础上，逆势实现主营产品毛利率的提升。

    　　2023年上半年，志邦的毛利率为36.80%，同比增长0.54个百分点，依然领先于同行。

    　　大宗业务快速增长。2018-2022年，公司大宗渠道收入从39075万元增长至165727万元，CAGR为43.5%。公司国内的大宗业务将与优质地产公司战略合作及全国业务代理相结合的，为B端商业精装房、公寓、酒店及养老住处等地产商提供合理设计、按需定制、批量制造、准期交付的产品和服务，满足精装地产的C端业主对家居消费的需求。公司海外大宗业务主要是向海外精装地产商销售定制家居产品为主，已覆盖的国家及地区包括澳大利亚、美国、加拿大、中东、东南亚等地区。

    　　投资建议：首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.46元和1.72元，对应估值分别为13倍和11倍。公司是国产家居龙头企业，随着公司销售渠道全面打通，各类产品降本增效稳步进行，公司未来成长可期。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险，地产行业回暖不及预期风险，原材料价格波动风险。

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