核心观点

    　　公司23Q3实现营收73.90 亿元，同比增长1.07%，环比增长6.23%；实现归母净利润-2.47 亿元，同比下降241.88%，环比增长23.79%。

    　　公司23Q3 出栏生猪约97 万头（同比增长超70%），其中商品猪出栏约85.2 万头。公司23Q3 平均完全成本约17.2 元/千克（环比下降0.3 元/千克），PSY 约24.1，生产成绩的提升和饲料成本下降带动公司养殖成绩改善。结合出栏量、猪价及成本数据，我们推算公司三季度生猪养殖板块亏损约2.5 亿元。预计公司全年生猪出栏量350 万头。截至9 月末，公司能繁种猪存栏16.5 万头，公司优化产能结构，淘汰部分高龄母猪，为明年450-500 万头生猪出栏目标打下坚实基础。

    　　事件

    　　公司披露2023 年三季度报告，前三季度公司实现营收208.70 亿元，同比增长11.62%；实现归母净利润-9.11 亿元，同比下降2760.81%。公司23Q3 实现营收73.90 亿元，同比增长1.07%，环比增长6.23%；实现归母净利润-2.47 亿元，同比下降241.88%，环比增长23.79%。

    　　简评

    　　1、养殖行情回暖，盈利能力环比改善。

    　　公司23Q3 销售毛利率为3.88%（同比-7.24pcts，环比+1.63pcts），销售净利率为-3.58%（同比-6.25pcts，环比+2.15pcts）。费用方面：公司23Q3 销售/管理/研发/财务费用分别为1.47/2.34/0.32/0.82亿元， 同比分别变动-4%/-11%/+1%/-6% ， 环比分别变动-1%/+7%/+1445%/0%。

    　　2、生猪养殖成本边际改善，饲料利润相对稳定。

    　　猪业务：①公司23Q3 出栏生猪约97 万头（同比增长超70%），其中商品猪出栏约85.2 万头。②公司23Q3 平均完全成本约17.2元/千克（环比下降0.3 元/千克），PSY 约24.1，生产成绩的提升和饲料成本下降带动公司养殖成绩改善。结合出栏量、猪价及成本数据，我们推算公司三季度生猪养殖板块亏损约2.5 亿元。根据出栏节奏，我们预计公司全年生猪出栏量350 万头。③截至9月末，公司能繁种猪存栏16.5 万头，公司优化产能结构，淘汰部分高龄母猪，为明年450-500 万头生猪出栏目标打下坚实基础。

    　　饲料业务：公司23Q3 销量152 万吨，贡献利润6000 万+。

    　　3、盈利预测与评级：考虑全年生猪价格或低位运行，预计公司今年业绩或亏损；明年及后年随猪价回暖，公司成本改善以及出栏增长，业绩有望盈利并呈现较快增长。综合考虑， 预计公司2023-2025 年实现营收286.52/344.14/389.85 亿元，归母净利润-7.64/1.41/5.83 亿元，EPS 分别为-0.53/0.10/0.41 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　①畜禽产品价格波动风险：生猪、黄羽鸡的市场价格会受到市场供求关系等因素的影响而有所波动，进而影响公司的盈利能力。

    　　②饲料原料价格波动风险。饲料的原料主要有玉米、小麦、豆粕、高粱、菜粕、棉粕、鱼粉、DDGS、各种维生素及矿物质等。受天气、市场经济等不确定因素影响，如果上述原料发生供应不足，价格持续上涨或维持高位，将对产品的生产成本、销售价格、毛利率带来直接的影响，将影响公司饲料产业的生产经营。

    　　③2023 年前三季度业绩同比下滑明显。公司前三季度实现归母净利润-9.11 亿元，同比下降2760.81%，主要原因系前三季度公司实现生猪出栏163.09 万头，同比增长84.87%；其中实现肥猪出栏238.5 万头，同比增长92.26%，但因生猪价格持续处于低位运行，造成养猪业务板块较大亏损。后续若猪价持续低迷，公司全年业绩有亏损扩大风险。

    　　④其他风险等

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