公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度营业收入13.75 亿元，归母净利润3.26 亿元，扣非归母净利润2.70 亿元，同比分别增长-7.95%、-6.68%、-9.81%。

    　　其中，2023 年第三季度实现营业收入6.66 亿元，归母净利润1.83 亿元，扣非归母净利润1.66 亿元，同比分别增长32.51%、42.42%、54.38%。

    　　疫情对采浆的扰动已在上半年有了充分的反应，Q3 拐点已现、下半年业绩迎来确定性加速。2022 年下半年新冠对公司采浆供给产生不利影响，导致2023 年上半年可销售产品数量有限，整体经营业绩短期承压。随着采浆的恢复（1H2023 上半年公司采浆550t，相较于2H2023 大幅提升），公司产品供给迎来大幅改善（2023Q3 派林生物人血白蛋白共获批32 批，同比+78%、环比+39%）。公司2023 年第三季度实现营业收入6.66 亿元，归母净利润1.83 亿元，扣非归母净利润1.66 亿元，同比分别增长32.51%、42.42%、54.38%，环比分别增长48.53%、110.99%、143.50%。随着投浆增长，我们预计Q4 将延续环比提升态势。

    　　新浆站陆续验收，浆量释放奠定成长基础。截至2023H 公司浆站数量合计达到 38 个，目前位居行业前三；其中广东双林拥有19 个单采血浆站（在采17 个+2 个待验收），派斯菲科拥有19 个单采血浆站（在采14 个+5 个待验收）。派斯菲科巴彦浆站于2023 年8 月收到《单采血浆许可证》，采浆区域包括巴彦县、通河县、木兰县，覆盖人口超过77 万人；同时庆安浆站于9 月拿到许可证，采浆区域包括庆安县、绥棱县，覆盖人口超过55 万人。我们预计公司全年采浆有望达1100t，蓄力明年业绩增长。

    　　股东层面问题有望边际向好，有利于实控人陕西国资赋能。公司本月通过临时股东大会通过了胜帮基金提议的8 项非独立董事与5 项独立董事换届提案，董事会完成换血（新一任派林生物董事会成员均由胜帮基金方面提名人员组成），并正式完成实控人及高管的变更。变更完成后，股东层面问题有望边际向好，实控人话语权将显著提升，有利于陕西国资赋能、开“浆”拓源。

    　　投资建议与盈利预测：我们认为Q4 将延续Q3 的环比改善趋势，同时董事会变更落地、股东层面问题有望边际向好，给予“增持”评级。预计2023-2025 年实现归母净利润5.45/7.01/8.22 亿元，对应市盈率31/24/21 倍。

    　　风险提示：管理层变动、因子类产品竞争加剧、新浆站拓展不及预期等。

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