3Q23 业绩高于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司实现营收272.61 亿元，同比+14.6%，实现归母净利润24.67 亿元，同比+25.8%；其中，3Q23 实现营收90.38亿元，同比+9.5%，环比+0.3%，实现归母净利润7.86 亿元，同比+58%。

    　　受益于煤机业务下游高景气度，公司3Q23 业绩高于我们预期。

    　　煤机板块维持较快增长。1-3Q23 煤机板块营收同比+15%至141.7 亿元，主要受益于煤炭行业保持较高景气度，公司煤机订单增长速度较快；1-3Q23 煤机板块净利润24.9 亿元，同比+32%。

    　　汽零板块经营情况良好。分业务看，1-3Q23 公司亚新科营收同比+17%至31.8 亿元；同期SEG 营收同比+13%至99.3 亿元。1-3Q23 亚新科净利润同比-26%至3.0 亿元，剔除去年同期资产处置收益影响后，该业务净利润同比+35%；同期SEG 净利润亏损约0.6 亿元。

    　　发展趋势

    　　煤机业务持续高景气，智能化渗透率进一步提升。煤炭行业是国内重要的能源支柱，近年来动力煤价格相对维持高位，下游煤炭企业盈利能力较强，支撑煤机设备行业的资本开支。公司上半年煤机板块订货额、回款额同比分别增长45%、33%，从今年三季度新签订单趋势来看，新签订单呈现加速增长趋势，我们认为这或有望保障明年上半年公司煤机业务的高景气度。根据公司公告，恒达智控已向上交所提交了首次公开发行股票并在科创板上市的申请材料，我们认为智能化升级或是未来煤机板块重要的结构性增长点。

    　　SEG 经营基本稳定，新能源电机业务拓展顺利。SEG 经过前几年的业务重组整合和计提商誉减值等方式，已基本实现减亏和业务的稳定。亚新科在新能源汽零市场的减震密封等业务取得较大突破，支撑亚新科今年收入同比增长较快。公司在长沙拓展的新能源高压电机业务，开始进入小批量供货阶段，实现了一部分收入的确认。我们预计随着大客户更多车型后续的导入，公司新能源高压电机业务或将为公司贡献新的业绩增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　因煤机业务景气度较高，我们上调23 年净利润3.5%至31.57 亿元,维持24年盈利预测基本不变。当前A 股/H 股股价对应23/24 年市盈率7.0x/6.0x 和3.7x/3.1x。叠加SEG 业务或将进入良性运行状态，我们上调A 股目标价14.8%至16.85 元对应23/24 年9.5x/8.2x 市盈率，较当前股价有36.1%的上行空间。H 股目标价同步上调14.8%至9.70 港元对应23/24 年4.9x/4.1x市盈率，较当前股价有31.4%的上行空间。A/H 股均维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　煤企智能化资本开支力度不及预期；原材料涨价超预期。

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