公司发布2023 年三季报。23Q1-3 公司实现收入33.95 亿元（-60.2%）；归母净利2.38 亿元（+54.8%）；扣非归母净利1.08 亿元（-33.2%），主要系房地产业务剥离确认非经常性收益，以及去年同期地产个别项目规划调整暂时停工利息费用化等影响。单Q3 季度，实现收入9.22亿元（-75.1%），归母净利0.48 亿元（+234.4%），扣非归母净利0.45亿元（+257.3%）。其中，旗下山东福瑞达医药Q1-3 共实现收入21.59亿元（+16.0%），归母净利1.56 亿元（+24.9%）。

    　　地产剥离后盈利能力大幅提升，销售费率同比增加。23Q1-3 公司毛利率47.08%（+20.99pct），单Q3 为54.91%（+35.14pct），主要系地产业务剥离改善盈利能力。23Q1-3 净利率8.89%（+6.71pct），单Q3 为7.30%（+7.85pct）。销售/管理/研发费用率各32.04%/4.63%/2.96%，同比+20.68/+1.93/+2.03pct。

    　　23Q3 化妆品收入+30%，颐莲、瑷尔博士快速放量。Q1-3 化妆品业务实现收入16.54 亿元（+15.8%），毛利率62.08%（+3.52pct）；单Q3实现收入5.49 亿元（+31.6%），颐莲/瑷尔博士收入2.20/2.95 亿元，同比+44.3%/34.0%。其中，瑷尔博士闪充面霜年初上线至今累计销售16 万瓶，有效完善中高端品线，益生菌面膜升级至2.0 版，摇醒精华、祛痘精华等功效性单品积蓄势能。颐莲Q1-3 自播销售同增129.4%，优化自播+达播渠道布局，喷雾2.0 版销售同比增长406%，嘭润面霜、软膜粉等新品表现良好。

    　　医药板块稳健增长，多项新原料相继推出。①医药：Q1-3 实现收入3.99 亿元（+18.5%），毛利率54.42%（+2.10pct），持续打造专科领域治疗包，感冒系列、颈痛系列配合施沛德加强骨关节炎生命周期管理，加快二类电商补益类OTC 药品销售。②原料：Q1-3 实现收入2.53亿元（+9.1%），毛利率36.01%（+3.54pct），自主研发依克多因通过FDA 原料药DMF 备案，并推出2 款植提化妆品原料和1 款生物发酵原料。

    　　近期公司人员变动落地，持续聚焦大健康业务。董事会聘任贾庆文先生为公司总经理，副总经理高春明，财务总监许百强，副总经理郑德强，副总经理兼董事会秘书张红阳，副总经理窦茜茜，人员变动落地有利于稳定大健康经营战略及提振发展信心。

    　　【投资建议】

    　　公司剥离地产业务后坚定大健康转型，化妆品板块表现亮眼，我们预计2023-2025 年公司收入各44.2/45.1/55.0 亿元； 归母净利润各3.7/4.7/5.8 亿元；对应PE 分别为28/22/18 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业监管趋严；

    　　品牌竞争加剧；

    　　消费环境变化等。

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