核心观点

    　　公司发布2023 年三季报，Q3 收入依靠刚需品类的拓展实现了14.89%的稳健增长，在当前小家电品类整体较为疲软市场环境下表现较为亮眼。从盈利端来看，受渠道结构调整等因素影响，毛利率指标环比、同比均提升到历史较高水平，净利率指标依托公司调整费用投放等措施已经实现环比的明显改善，但是在短期仍然较为激烈的竞争环境下，同比仍难达到去年水平。

    　　事件

    　　2023 年10 月27 日，小熊电器发布2023 年第三季度报告。

    　　公司Q3 实现营业收入9.77 亿元（YOY+14.89%），归母净利润0.79 亿元（YOY-14.46%），净利率为8.07%（YOY-2.76pct），扣非净利率6.42%，同比下降3.1pct。

    　　简评

    　　一、收入分析：收入仍延续稳健增长态势，刚需品类拓展逻辑仍在延续

    　　小熊Q3 营收增速14.89%，虽然环比Q2 的超25%的营收增速有所回落，但整体表现仍然较为亮眼。

    　　如果拆分渠道来看的话，根据魔镜数据来看，淘系、京东渠道均显示Q3 小熊收入有所下滑，增速分别为-22.2%/-6.7%，基于此预计京东平台表现会略好于淘系渠道，抖音渠道仍处扩张期，预计增速仍高于传统淘系、京东渠道。

    　　拆分品类来看，参考魔镜平台京东数据，公司电饭煲品类表现最优，Q3 销售额同比增速达到23.6%，除这一刚需品类外，榨汁机亦有不错表现，整体来看，公司在刚需品类上的销售表现要优于其他品类。

    　　二、盈利分析：渠道模式变化带动盈利提升，净利环比改善1）直营比例提升拉动毛利率改善

    　　毛利率维度看，Q3 公司毛利率40.82%，同比去年同期提升3.96pct，环比提升超5pct，达到历史最高水平，毛利率同比、环比的大幅提高预计主要系公司直营比例的进一步提升，短期产品结构受市场环境等因素影响预计难有进一步改善。

    　　费用端来看，Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.51/+1.01/+0.13/+0.57pct，销售费用同比提升的原因来自于两方面: 1)终端需求更为乏力的背景下为实现收入增长目标，费用端投放同比增加； 2）直营比例的提升使得高费用推广模式在公司收入占比中有所提升。

    　　3）净利率：环比改善明显，但同比仍有压力

    　　2023Q3 净利率为8.07%，同比下降2.76pct，基本符合此前市场预期，预计公司在经历Q2 较低盈利水平后Q3适当采取控费等动作，因而整体盈利能力环比出现改善，但受到短期市场环境影响，净利率同比来看确难达到去年同期高点。

    　　投资建议：我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润4.43/4.91/5.64 亿元，对应EPS 为2.83/3.14/3.60 元，当前股价对应PE 为20.03/18.07/15.73 倍，维持“买入”评级。

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