核心观点

    　　三美股份2023 前三季度实现营收26.09 亿，同比下降30.8%；实现归母净利润2.38 亿，同比下降48.5%；公司整体毛利率12.42%，净利率9.12%。对应2023Q3 实现营收8.73 亿元，同比下降27.2%，环比下降9.0%；实现归母净利润1.08 亿元，同比下降8.0%，环比下降1.3%；公司2023Q3 毛利率12.88%，净利率12.41%。公司积极推动项目建设，稳步推进聚全氟乙丙烯（FEP）、聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9 万吨AHF 技改项目、福建东莹6,000t/a 六氟磷酸锂（LiPF6）项目、盛美锂电一期500t/a 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目等。此外，随着配额方案审议通过，看好三代制冷剂景气提升。

    　　事件

    　　10 月30 日，公司发布2023 年三季报：2023 前三季度实现营收26.09 亿，同比下降30.8%；实现归母净利润2.38 亿，同比下降48.5%；实现扣非后归母净利润1.70 亿元，同比下降60.9%。公司整体毛利率12.42%，净利率9.12%。对应2023Q3 实现营收8.73亿元，同比下降27.2%，环比下降9.0%；实现归母净利润1.08 亿元，同比下降8.0%，环比下降1.3%；实现扣非后归母净利润0.44亿元，同比下降62.0%，环比下降57.3%；公司2023Q3 毛利率12.88%，净利率12.41%。

    　　简评

    　　主营产品相对淡季，23Q3 公司扣非业绩环比下滑2023 前三季度实现营收26.09 亿，同比下降30.8%；实现归母净利润2.38 亿，同比下降48.5%；实现扣非后归母净利润1.70 亿元，同比下降60.9%。公司整体毛利率12.42%，净利率9.12%。

    　　对应2023Q3 实现营收8.73 亿元，同比下降27.2%，环比下降9.0%；实现归母净利润1.08 亿元，同比下降8.0%，环比下降1.3%；实现扣非后归母净利润0.44 亿元，同比下降62.0%，环比下降57.3%，Q3 非经常损益达到0.68 亿，其中资金占用费0.84 亿；公司2023Q3 毛利率12.88%，净利率12.41%。

    　　分产品来看，公司2023 前三季度氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢产量分别为12.0/1.26/9.79 万吨，其中Q3 分别实现产量4.14/0.44/3.56万吨， 环比分别变动-12.0%/+7.7%/+0.7%； 对外销量分别为9.74/0.62/5.56 万吨，其中Q3 分别实现对外销量3.49/0.17/2.09 万　　吨，环比分别变动-1.7%/-17.0%/+5.6%；均价分别为2.07/2.20/0.73 万元/吨，分别实现营收20.16/1.36/4.05 亿元，其中Q3 分别实现营收6.76/0.34/1.47 亿元，环比分别变动-9.6%/-28.4%/+2.8%。

    　　深耕氟化工领域，项目建设稳步推进

    　　公司深耕氟化工领域，现有HFC-134a 产能6.5 万吨、HFC-125 产能5.2 万吨、HFC-32 产能4 万吨、HFC-143a产能1 万吨，拥有AHF 产能13.1 万吨，HFCs 制冷剂和AHF 产能位居行业前列；此外，公司现有HCFC-22 产能1.44 万吨、HCFC-142b 产能0.42 万吨、HCFC-141b 产能3.56 万吨。同时，公司积极推动项目建设，稳步推进浙江三美35 千伏变电站项目、浙江三美5,000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9 万吨AHF 技改项目；福建东莹6,000t/a 六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a 高纯五氟化磷（PF5）项目、AHF 扩建项目；盛美锂电一期500t/a 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目。

    　　配额方案审议通过，看好三代制冷剂景气提升

    　　10 月24 日，生态环境部审议并原则通过《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，方案设定2024 年HFCs 生产配额总量为18.52 亿吨二氧化碳；设定2024 年 HFCs 进口配额总量为0.06 亿吨二氧化碳；设定2024年 HFCs 内用生产配额总量为8.98 亿吨二氧化碳；对于配额总量中HCFCs 生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位。配额政策实施后，三代制冷剂整体供需格局预计将由供过于求转变为供需平衡，行业景气度将迎来拐点。此外，我国二代剂逐步淘汰也将给三代剂带来确定性需求替代增量，从长逻辑看，三代制冷剂格局预计向好。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023 年、2024 年、2025 年归母净利润分别为3.2 亿、7.3 亿和10.1 亿，EPS 分别为0.5 元、1.2 元和1.6 元，PE 分别为53X、24X、17X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）安全环保风险：所使用的原材料及生产的产品包含较多危险化学品，具有强腐蚀性的剧毒物质，少量吸入、吞咽或皮肤接触都会对人体造成严重伤害，如发生泄露事故则可能危及公共安全；（2）行业周期性波动风险：氟化工行业属于周期性行业，与宏观经济及房地产、空调、冰箱、汽车等下游行业景气度有较强的相关性。受宏观经济、上游原材料价格、行业产能及下游市场需求等诸多因素影响，氟化工行业近年来经历了大幅波动的周期变化；

    　　（3）新产品替代风险：公司氟制冷剂主要为HFCs 类，随着HFCs 逐渐进入冻结削减进程，HFCs 类制冷剂将逐渐被第四代HFOs 制冷剂或其他新型环保制冷剂替代，公司主要产品存在被新产品替代的风险；（4）外贸风险：贸易摩擦对公司产品出口造成不利影响，其他国家产业和贸易政策也存在不确定性，公司产品出口业务存在相应风险。

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