事件描述

    　　10 月31 日晚，茅台发布公告称自2023 年11 月1 日起上调本公司53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。

    　　20%提价幅度合理，贡献业绩增速5%左右

    　　20%提价幅度合理，体现茅台中产消费价值回归。通常飞天茅台出厂价/城镇居民可支配月收入维持在27~32%之间，2020 年初受疫情冲击下，这一比值逐年降低，直至2023 年未提价前，该比值已经降至22.5%左右，严重偏离正常区间。假设今年人均可支配收入增长5%，提价20%后“飞天出厂价/23 年城镇居民可支配月收入”将提升至27.0%，提价幅度符合茅台市场化需求，体现了中产消费实现价值回归。

    　　直接增厚公司业绩表现，增速贡献约5%左右。公司本次提价涉及飞天及五星产品，结合渠道反馈，经销代理端约销量约在1.7 万吨/年，考虑明年渠道端供给量保持稳定，969 元/瓶出厂价综合提升20%对应年营收增厚约62 亿元，对应净利润增厚约41 亿元；考虑增速，明年营收约提高增速4.2%，净利润约提高增速5.6%。

    　　贡献公司增长引擎，打开产业成长通路

    　　公司层面，茅台本轮大幅提价将更好的释放增长新引擎。近年来茅台通过提升非标占比、加大直营改革等方式，不断寻求增长抓手，直接提升出厂价将更好的释放增长新引擎，满足集团目标任务的同时，支持公司长期良性发展。产业层面，茅台作为价格天花板，是其他高端及次高端白酒的价格指引，本轮提价有望再次打开名酒价格的成长通路，释放行业长期β红利。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2023 年-2025 年营业收入同比增长16.6%、18.1%、15.8%，归母净利润同比增长17.8%、19.3%、16.3%，对应EPS 预测为58.82、70.17、81.62 元，对应11 月1 日PE 分别为30、25、22 倍。

    　　维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）宏观经济不确定性风险；

    　　（2）消费复苏不及预期；

    　　（3）政策限制与食品安全事件。

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