事件：益丰药房发布2023 年三季报，报告期内实现营收158.88 亿元（同比+19.03%），归母净利润9.99 亿元（同比+21.32%），扣非净利润9.66 亿元（同比+21.58%）；其中单Q3 实现营收51.81 亿元（同比+12.70%），归母净利润2.94 亿元（同比+18.96%），扣非净利润2.87 亿元（同比+22.13%）。

    　　前三季度业绩增长稳健，主要来源于公司直营门店的内生式增长、并购门店的外延式增长、加盟业务的迅速扩张和公司管理效益的提升。分产品看，中西成药/中药/非药品分别实现营收119.98/15.15/19.57 亿元，同比+20.84%/+28.34%/+5.44%。分地区看，中南/华东/华北地区分别实现营收72.11/64.21/18.38 亿元，同比+21.52%/+11.24%/+45.94%。

    　　“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略持续推进。报告期内公司新增门店2,240家，其中自建/并购/新增加盟门店1,046/368/826 家；另迁址/关闭门店49/109家，净增门店2,082 家；分区域看，中南/华东/华北分别新增门店1,066/729/445 家，净增门店986/662/434 家。至报告期末，公司门店总数12,350 家（含加盟店2,788 家），其中中南/华东/华北门店数分别为6,400/4,457/1,493家；9,562 家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店8,327 家，占公司直营门店总数比例为87.08%。

    　　毛利率略有承压，费用管控能力较强。前三季度毛利率为39.55%，同比-1.38pct，其中中西成药/中药/非药品分别为34.91%/48.83%/48.76%，同比-0.64pct/+0.38pct/-4.75pct 。销售/ 管理/ 研发费用率为25.51%/4.27%/0.10%，同比-1.16pct/+0.10pct/+0.00pct。

    　　维持“买入”评级。预计2023-2025 年归母净利润14.57/17.98/22.05 亿元，同比增长15.1%/23.4%/22.7%，EPS 分别为1.44/1.78/2.18 元，对应PE 分别为22.7/18.4/15.0x。公司为国内药品零售连锁龙头，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策调整风险、市场竞争加剧、并购门店经营不达预期

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