本报告导读：

    　　在10 月7 号发布的密评办法影响下，行业景气度显著提升。公司作为PKI 龙头，基于云密码平台，信创业务拓展加速，叠加摄像头等安全产品迅速放量，营收增速将超预期。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，下调目标价至20.55 元。考虑公司客户预算及收入确认影响，下调2023-2024（新增2025）年EPS 为0.21（-0.49）/0.44（-0.85）/0.65 元，下调目标价至20.55（- 7.45）元，对应2024 年47 倍PE。

    　　公司已形成信创与通用安全双引擎驱动模式，未来营收增速将超预期。

    　　公司作为PKI 领域龙头，在聚焦PKI 核心业务同时，开拓密码入云服务，率先打造云密码服务平台，行业信创业务进展迅速，且获评“信创能力十强”TOP7。叠加通用安全营收占比持续提升，车联网标杆案例频频落地，且视频监控安全产品放量在即，未来营收增速将超预期。

    　　核心逻辑：由于PKI 存在较高的技术壁垒和资质，长期龙头地位积累了技术和客户壁垒，较强的议价能力加之高比例的自研产品，毛利率水平长期保持较高水平，随着PKI 密评需求推升行业景气度，以及PKI国密算法升级改造的步伐加快，基于其高市占率优势，未来三年核心业务营收有望进一步加速；公司已打造一体化摄像头安全软硬件产品，随着公司参与编制的视频监控安全规范发布，考虑到视频监控的广阔市场基础以及摄像头安全产品的高价值量，未来该领域业务有望加速拓展。同时随着车联网场景中PKI 需求量迅速增长，与上汽等客户的标杆案例有望实现快速复制推广，所以公司整体营收增速将显著提升，且公司2023 年前三季度亏损幅度也大幅收窄，发展逻辑已获得验证。

    　　催化剂：摄像头安全业务增速显著加快，公司参与的安全标准发布

    风险提示：行业发展不及预期，政府预算支出不足

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