事件概述

    　　23Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.44/0.81/0.74 亿元、同比增加12.82%/0.47%/-4.39%。

    　　23 前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为19.41/1.74/1.56/0.56 亿元，同比增加38.56%/31.74%/33.31%/-88.50%，经营性现金流下降主要由于支付职工薪酬增加。

    　　分析判断:

    　　Q3 收入增速有所回落。公司Q1/Q2/Q3 收入增速为78.99%/52.07%/12.82%，收入增速有所放缓。拆分来看，我们估计增长更多来自子公司宏兴汽车皮革及宝泰贡献：宏兴受益于Q3 进入旺季、大客户高增长、利润率进一步提升；宝泰由于产销量爬坡贡献，开始盈利；而主业鞋包袋皮革则由于终端需求低迷、采购需求下降，估计收入及销量均为双位数下滑。

    　　Q3 毛利率降幅收窄，资产减值损失增加导致净利率降幅更大。（1）23Q3 公司毛利率/归母净利率为23.67%/10.84%、同比下降0.01/1.33PCT，归母净利率下降主要由于信用减值损失增加；Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.12%/2.45%/0.16%、同比提高0.18/-0.22/0.09/-0.51PCT。其他投资/收入增长0.59PCT；投资净收益/收入同比下降0.45PCT；资产减值损失/收入同比增长1.58PCT；信用减值损失/收入下降0.66PCT。（2）前三季度公司毛利率/归母净利率为21.58%/8.94%、同比增长1.88/-0.46PCT；前三季度净利率下降主要来自其他收益下降及资产减值损失增加等。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/3.40%/2.37%/0.50%、同比下降-0.03/0.36/0.14/-0.35PCT，销售费用率增长主要由于控股子公司宏兴汽车皮革销售费用增加所致；财务费用率增长主要由于汇兑损失增加所致。资产减值损失/收入同比增加1.37PCT，其他收益/收入同比下降0.57PCT，所得税/收入同比增长0.30PCT。

    　　公司存货及存货周转天数增长。23Q3 公司存货为12.18 亿元、同比增长36.70%、环比Q2 增加0.66%，存货周转天数为198 天，同比增加3 天、环比减少2 天；应收账款周转天数为61 天、同比下降3 天、环比下降3天，应付账款51 天、同比下降1 天、环比下降7 天。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）短期来看，宏兴受益于大客户销量高增，且宏兴在大客户中地位稳定，我们估计按宏兴现有产能可以满足10-12 亿元收入空间；（2）中期来看，宝泰和印尼有望成为新的增长点；（3）长期来看，宏兴有望充分受益于汽车内饰国产替代的趋势，未来有望与主业收入占比各半。

    　　维持此前盈利预测， 预计23-25 年收入为26.7/30.4/33.8 亿元， 预计23/24/25 年归母净利为2.38/2.86/3.46 亿元，对应23-25 年EPS 为0.82/0.98/1.19 元，2023 年11 月1 日收盘价11.83 元对应23/24/25 年 PE 分别为15/12/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情的不确定性，汽车客户销量低于预期风险，原材料价格波动风险，拟收购和增资项目尚未完成，存在不确定性,系统性风险。

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