公司10 月27 日发布2023 年三季报。2023 年三季度实现收入47.88 亿元，同比增长4.46%；归母净利润0.24 亿元，同比增长71.55%，扣非归母净利润0.19亿元，同比增长820%。基本EPS 为0.04 元，加权平均净资产收益率0.94%。

    　　简评及投资建议。

    　　1.2023 年三季度收入同比增长4.46%。2023 年前三季度公司实现收入138.79亿元，同比下降0.6%，其中3Q 实现收入47.88 亿元，同比增长4.46%。1-3Q主营业务下降2.42%，其中综合超市收入同比增长0.5%，社区生鲜、乡村超市、百货店、其他业态收入各降8.17%、1.96%、1.23%、2.97%；测算3Q 主营业务增长3.67%，其中综合超市、乡村超市、百货店、其他业态收入同比各增9.03%、5.59%、20.36%、12.93%，社区生鲜超市收入同比下降7.15%。1-3Q山东地区收入下降3.51%，省外地区收入增长3.28%。

    　　三季度新开直营门店31 家，单季度开店加速，其中综合超市6 家，社区生鲜食品超市9 家，乡村超市1 家，悦记零食店10 家，其他业态5 家；关闭门店16家。期末直营门店总数976 家，其中山东地区、省外地区各847、129 家；加盟店47 家，较年初增加14 家。

    　　2. 2023 年三季度主营业务毛利率19.22%，同比下降 0.05pct。公司前三季度综合毛利率23.61%，同比增加0.37pct；1-3Q 主营业务毛利率19.45%，同比增加0.22pct。3Q 综合毛利率22.71%，同比增加0.48pct；3Q 主营业务毛利率19.22%，同比减少0.05pct。

    　　（A）分业态，1-3Q23 综合超市、乡村超市、百货店、其他业态毛利率同比各增0.26、0.37、0.02、1.1pct，社区生鲜食品超市毛利率同比减少0.01pct。测算3Q23 综合超市毛利率同比增加0.07pct，社区生鲜食品超市、乡村超市、百货店、其他业态毛利率同比各降0.3、0.21、20、0.09pct。

    　　（B）分地区，1-3Q 山东地区毛利率同比减少0.09pct，省外地区毛利率同比增加1.9pct。

    　　3. 2023 年三季度期间费用率减少0.28pct。公司三季度期间费用率21.44%，同比减少0.28pct；其中3Q 销售费用率同比增加0.21pct 至18.26%；管理费用率同比减少0.07pct 至1.97%；研发费用率0.07%（3Q22 无研发费用）；财务费用率同比减少0.5pct 至1.15%。

    　　4. 2023 年三季度归母净利2437 万元，同比增长71.55%。3Q 利润总额3991万元，同比增长120%，归母净利润2437 万元，同比增长71.55%，扣非归母净利润1900 万元，同比增长820%，非经常损益主为政府补助1066 万元。1-3Q经营性现金流净额16.75 亿元，同比增长9.71%。

    　　维持对公司的判断。我们认为，公司是兼备中期成长逻辑和供应链高壁垒的优秀标的。①核心竞争力强：区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑竞争壁垒；②省外延续减亏趋势：2022 年以来在有效管控下，三个外省已有显著减亏趋势，我们认为同店企稳+省外减亏有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。

    　　③创新试水零售折扣店：推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，基于该业态的业务模式基本跑通，已开放加盟合作以加快市场拓展，增强多业态协同优势。

    　　更新盈利预测。预计2023-2025 年归母净利润各2.9 亿元、4.05 亿元、5.08 亿元，同比增长437%、39.7%、25.3%；当前市值对应2023-2025 年PE 各25倍、18 倍、14 倍，对应PS 各0.39 倍、0.37 倍、0.33 倍。考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰，给予2024 年0.5-0.6 倍PS，对应合理市值区间99 亿元-119 亿元，合理价值区间15.26-18.31 元，给予“优于大市”的投资评级。

    　　风险提示。开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。

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