事件：公司发布2023年前三季度实现收入16.59 亿元，同降8.73%，实现归母净利润2.01 亿元，同降25.32%，扣非净利润为2.01 亿元，同降24.34%，EPS 为0.54 元；23Q3 公司实现营业收入5.51 亿元，同降2.16%，实现归母净利润0.77 亿元，同降4.46%，扣非净利润为0.78 亿元，同降16.31%，降幅环比有所改善。

    　　点评：

    　　订单疲软导致营收下滑，客户结构调整推动单价提升。23Q3 消费需求疲软，导致订单量下降，公司收入同降2.16%至5.51 亿元，分拆来看，其中棉袜业务较无缝服饰业绩表现相对稳健，棉袜业务同比增长高个位数，得益于汇兑收益叠加客户结构调整，棉袜单价有所提高；无缝服饰业务贡献收入下降1.1 亿元，处于略微亏损状态，主要系需求下降和客户出货节奏变化。考虑到越南无缝服饰工厂稀缺，公司越南工厂即将建成，我们认为公司有望扩展海外市场，无缝服饰产能生产弹性和需求有望加大，未来趋势有望向好。

    　　持续推进降本增效，汇兑收益、奖金计提抬升财务费用率。1）23 年前三季度，毛利率同降5.88PCT 至26.02%，主要系成本上涨及单价下调影响。2）23 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为3.38%、7.66%、2.23%、-0.12%，同增-0.53PCT、1.33PCT、-0.41PCT、0.98PCT，各项期间费用率基本稳定，财务费用率小幅提升主要由于汇兑收益减少以及今年首次开始分季度计提年终奖。

    　　打造“高品质、低成本、短交期”竞争力，越南产能助力扩张海外市场。

    　　1）公司持续加强降本增效，加强内部控制建设，追踪各项考核指标分析，控制成本费用支出，降低企业生产成本。2）在外贸市场方面，重点服务核心增长客户，完善与其相配套产销的体系；持续扩张越南产能，推动海外市场业务增长；同时大力加强国内市场的开发力度。3）公司持续注重研发投入，为客户提供定制化优质产品。重点客户自研产品比例逐步提升，公司ODM 能力进一步加强，设计制造水平得以提升。

    　　盈利预测与投资评级：公司短期业绩承压，我们下调2023-25 年归母净利润预测为2.42/2.92/3.59 亿元（原值为2.56/2.91/3.61 亿元），2023年11 月1 日股价对应23 年14.26 倍PE。公司行业竞争优势明显，全球产能布局完善，不断拓展棉袜、无缝服饰、户外用品等优质品类客户，维持“买入”评级。

    　　风险因素：汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。

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