事件描述

    　　华阳国际发布三季报，前三季度实现营业收入10.53 亿元，同比下降18.73%；实现归属净利润1.39 亿元，同比下降3.64%；扣非归属净利润1.05 亿元，同比下降10.33%。

    　　事件评论

    　　受去年新签订单同比下滑影响，公司前三季度收入规模下降。公司前三季度实现营业收入增速-18.73%，单三季度增速-20.02%，主要系2022 年公司订单量下滑影响，去年公司建筑设计业务新签合同额15.16 亿元，同比下降37.74%。今年来看，随着整体经济运行情况逐渐向好，公司订单规模回升，上半年建筑设计业务新签合同9.4 亿元，同比增长19.85%，其中装配式设计订单量大幅增长，上半年新签6.0 亿元，占建筑设计业务合同63.69%，同比增长73.26%，充裕的订单量有望保障公司未来收入稳健增长。

    　　工程总承包业务量占比下降，公司整体毛利率改善显著，同时费用率小幅提升，综合来看盈利能力明显提升。公司前三季度综合毛利率31.95%，同比提升2.01pct，单三季度来看，公司综合毛利率41.56%，同比提升4.46pct，主要系低毛利率的总承包业务占比下降，从新签订单来看，上半年订单中工程总承包及全过程工程咨询等业务新签合同1520.90 万元，较去年同期下降54.32%；费用率方面，公司前三季度期间费用率16.83%，同比提升0.79pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.37、0.39、0.02pct 至2.53%、8.79%、5.19%和0.32%，单三季度期间费用率17.99%，同比提升0.99pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.08、0.95、0.21、-0.25pct至3.00%、9.97%、4.85%和0.17%。综合来看，公司前三季度归属净利率13.19%，同比提升2.07pct，扣非后归属净利率9.92%，同比提升0.93pct；单三季度归属净利率19.75%，同比提升2.07pct，扣非后归属净利率17.83%，同比提升1.59pct。

    　　公司现金流管理效果显现，前三季度经营活动现金流净流出同比大幅缩减，收现比显著提升。公司前三季度经营活动现金流净流出0.30 亿元，同比少流出0.58 亿元，收现比95.54%，同比大幅提升11.11pct；单三季度来看，经营活动现金流净流出0.20 亿元，同比转负，收现比87.43%，同比下降24.22pct；同时，公司资产负债率同比提升0.90pct至48.82%，应收账款周转天数同比增加34.30 至156.59 天。

    　　看好装配式建筑与BIM 的长期兑现。公司是一家以设计和研发为龙头，以装配式建筑和BIM 为核心技术的设计科技企业。公司是最早开展装配式建筑设计研究的企业之一，掌握了从设计到施工的全过程技术，随着装配式建筑的渗透率不断提升，公司有望分享行业成长红利；BIM 方面，公司持续研发华阳速建平台，坚定推进BIM 正向设计，积极打造IBIM平台，以设计为起点，通过自主研发和战略合作等方式打通产业数据链，实现不同环节数据集成和迭代，打造全产业链数据平台和生态，BIM 业务未来有望持续贡献收益。预计2023、2024 年公司实现归属净利润1.72、2.10 亿元，对应当前收盘价PE 分别为16.11、13.18 倍，“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观环境及政策变化风险；

    　　2、装配式建筑推进不及预期。

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