事件：近日， 公司发布2023 年前三季度报告： 2023年前三季度公司实现营业收入74.32 亿元，同比增长26.86%；归母净利润10.64亿元，同比增长18.41%；扣非归母净利润8.29 亿元，同比增长15.11%。

    　　其中，2023 年第三季度公司实现营收21.61 亿元，同比增长28.14%；归母净利润1.27 亿元，同比增长1.23%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长29.46%。

    　　海内外突破持续进行，服务收入占比继续提升

    　　（1）按收入类型划分： 2023 年前三季度，公司设备产品收入同比增长24.2%，服务收入同比增长40.5%。CT、MR、XR、RT 等产品线均呈不同程度的增长趋势；同时，各产品线的结构也发生了较大改变，如中高端CT 产品的收入占比持续提升，增速超100%；3.0T 及以上MR 产品实现了收入与毛利率的双高速增长，收入增速超100%。

    　　受益于中高端产品结构的改善，2023 年前三季度的综合毛利率较去年同期提升2.87pct。

    　　（2）按经营地区划分：2023 年前三季度，公司实现国内市场收入64.0 亿元，同比增长25.0%，保持稳定增长；国际市场实现收入10.3亿元，同比增长39.7%，国际市场收入占比达到13.8%。我们估计今年第三季度，海外收入同比增长约60%。

    　　高端设备加速市场覆盖，全球影响力日益提升

    　　2023 年前三季度，公司各产品线在的国内排名均处于行业前列，高端及超高端产品市场覆盖率持续提升。

    　　按国内新增市场订单金额口径统计，公司的CT 排名第三；MR 排名第三；MI 排名第一；诊断XR 产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一；RT 排名第三。

    　　按国内新增市场订单台数口径统计，公司的CT 排名第一；MR 排名第三；MI 排名第一；诊断XR 产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一；RT 排名第三。

    　　全球市场方面，公司也在持续加大国际市场的营销服务体系建设，一批重磅产品进驻全球顶尖临床机构。同时公司持续深化行业交流合作，在9 月份参加了欧洲核医学会年会（EANM），以及韩国放射学年会（KCR 2023），不断提升公司品牌的全球影响力。

    　　高端产品及服务收入占比提高带动公司综合毛利率提升2023 年前三季度，公司的综合毛利率同比提升2.87pct 至48.67%。

    　　我们认为，这主要得益于高端产品以及毛利率更高的服务收入占比提升。费用率方面，公司2023 年前三季度的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.86%、18.43%、5.11%、-1.81%，同比变化分别为+1.96pct、+3.61pct、+0.46pct、-0.43pct。期间费用率整体提升5.60pct，主要系公司加大研发投入和销售投入。综合影响下，公司整体净利率同比降低0.67pct 至14.34%。

    　　其中，2023 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为48.55%、19.86%、22.41%、6.17%、-0.80%、5.82%，同比变化分别为+3.63pct、-0.57pct、+0.94pct、-0.13pct、+2.75pct、-1.37pct。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为117.94/144.92/178.98 亿元，同比增速分别为27.66%/22.88%/23.50%；归母净利润分别为20.66/25.84/32.46亿元， 同比增速分别为24.74%/25.08%/25.62% ； EPS 分别为2.51/3.14/3.94 元/股，按照2023 年10 月30 日收盘价对应2023 年47.87倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：医疗反腐活动影响医院招标进度的风险，市场竞争激烈程度加剧的风险，关键核心技术被侵权或技术机密被泄露的风险，新产品研发失败的风险。

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