事件：2023 年10 月26 日公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收55.02 亿元，同比+51.04%；实现归母净利润4.45 亿元，同比+54.39%；实现扣非归母净利润4.21 亿元，同比+56.84%。2023Q3 单季度实现营收21.05 亿元，同比+47.25%、环比+10.43%；实现归母净利润1.23 亿元，同比+0.96%、环比-30.74%。

    　　三费控费能力较强，Q3 减值拖累公司业绩。2023 前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.93%、3.12%、0.95%，三费费用率合计12%，同比-3.42pct；公司毛利率、净利率分别为29.01%、8.27%，同比分别-1.57pct、+0.01pct。Q3 单季度公司净利率为5.98%，同比-2.97pct、环比-3.54pct，主要由于公司Q3 计提资产减值损失0.43 亿元，计提信用减值损失0.11 亿元，大幅拖累公司净利水平。

    　　下游装机需求强劲，储能业务高速发展。国内大储及工商业储能需求加速扩张，公司储能PCS 及储能系统市占率行业领先，充分受益于行业需求增长，实现出货放量。根据CNESA 数据显示，公司2022 年全球储能PCS 出货量排名第二，国内用户侧储能系统出货量排名第一，行业龙头地位凸显。2023 年前三季度，公司新能源业务实现营收26.95 亿元，其中光伏营收近7 亿元，储能营收近20 亿元；Q3 单季度储能营收约9 亿元，环比有较大提升。公司新增订单充足，预计Q4 维持营收增长态势。全球化方面，公司积极布局海外市场，马来工厂预计于今年年底投入使用，助力海外户储及工商业储能发展，有望成为公司储能业务新增长点。盈利能力方面，当前储能市场行业竞争激烈，公司供应链管理持续优化、抵御成本压力能力较强，盈利水平保持稳定。前三季度公司新能源业务毛利率为25.48%，较上半年小幅提升。

    　　加大算力投入，把握IDC 发展新机遇。公司数据中心业务布局深远，成效显著。截至2023H1，公司在北、上、广等地拥有9 大数据中心，自持机柜数量3 万多个；在全国10 多个城市运营20 多个数据中心，主要客户包括三大运营商、腾讯等大型互联网企业、各大金融机构、政府机关等。公司抓住算力发展浪潮，大力推进算力基础设施建设。截至2023H1，公司积极与腾讯、燧原科技、沐曦、亿铸科技等企业合作，推出AI 裸金属租赁、GPU 算力池、云上弹性算力、 AI 算力服务平台等多种算力的行业解决方案。同时，公司　　作为液冷领域先行者，以液冷新生赋能算力持续升级。2023 年前三季度，公司数据中心板块实现营收19.7 亿元，Q3 单季度实现营收约6.8 亿元，环比小幅下降。预计由于公司机柜上架率较低等原因，单季度营收受到负面影响。

    　　随着公司AI 算力部署落地、各产品订单增长，Q4 营收有望回暖。

    　　智慧电能稳扎稳打，AI能源管理领导者地位稳固。公司深耕能源管理领域已经十余年，智慧电能业务表现稳健，产品及系统服务主要包括UPS 电源、EPS 电源、高压直流电源、核级UPS 电源、电源配套产品及系统解决方案服务等。根据FORWARD 报告显示，公司高端电源（UPS）位居2022 年度中国市场占有率第一。AI 时代，公司重点关注AI智慧电能的应用，利用人工智能、物联网、移动互联、云计算、大数据等多种新技术打造了AI能源管理解决方案，在机场、数据中心、光伏储能、化工电子等领域均有成熟的垂类模型，看好下游需求多元增长带动公司业务规模扩张。2023 年前三季度，公司智慧电能业务实现营收8.3 亿元，毛利率为34.8%。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为83.16 亿元、112.37亿元、148.89 亿元，实现归母净利润6.85 亿元、9.11 亿元、12.03 亿元，同比增长175.7%、33.0%、32.1%。对应EPS 分别为1.48、1.97、2.61，当前股价对应的PE 分别为18.9X、14.2X、10.7X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：储能需求不及预期；海外推广不及预期；IDC 需求不及预期；行业竞争加剧等。

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