事件：伟星新材发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润37/8.7/8.5 亿元，同比-10%/+14%/+15%；23Q3，分别为15/3.8/3.6 亿元，同比-9%/-6%/-7%。

    　　点评：

    　　下游需求仍然疲软，工程业务结构优化。23Q3，公司收入增长承压，判断零售业务收入同比个位数下滑，房地产、市政工程业务收入同比两位数下滑。主营业务收入下滑或与下游需求低迷有关，工程业务下滑更加明显，主要由于：1）市场竞争更加激烈；2）公司放弃部分利润率较低、回款风险较大的项目。23Q3，公司毛利率为48%，同比+4.7pcts，主要受益于：1）原材料价格同比下降；2）产品结构优化；期间费用率同比+2.9pcts，主要来自销售费用率同比+2.4pcts（或由于收入同比下滑所致，销售人员工资及营销费用相对固定）。

    　　毛利率同比改善，经营质量保持稳健。23Q3，公司经营现金流净额4 亿元，同比-2 亿元，或主要由于：1）23Q3 公司收现比同比-3pcts（收现比为101%）；2）23Q3 原材料采购金额同比-10%（或由于原材料价格同比下降有关）。23Q3末，公司预收账款（合同负债）4.5 亿元，同比-14%，或由于下游需求低迷所致；应收账款4.5 亿元，同比略降，或由于工程业务结构优化、收入占比下滑所致。

    　　布局系统集成，公司收购水暖企业。为了加快推进服务战略落地，加速转型升级，积极构建新的竞争优势，进一步提升核心竞争力，23Q3 公司以0.8 亿元人民币收购浙江可瑞60%的股权（使用公司自有资金收购）。该公司主营业务包括地暖、暖气片、中央空调、水机空调地暖一体机、新风系统、水处理、给排水、智能家居、别墅电梯、四恒系统等产品的销售、安装、售后一体化服务。通过本次收购，公司系统集成设计和服务能力有望进一步提升，系统集成布局进一步完善。

    　　盈利预测、估值与评级：23 年前三季度下游需求疲软背景下，伟星新材优化业务结构、保持稳健经营；同时积极收购水暖企业、进一步布局系统集成业务，为构建新的竞争优势做出努力。10 月29 日，公司公告拟使用2-3 亿元回购公司股票，回购价格不超过18 元/股，预计可回购股份约占总股本的0.7%-1.05%，回购股份将用于股权激励或员工持股计划或注销；回购彰显公司信心。结合公司2023 年前三季度收入利润增速，我们调整对公司2023-2025 年归母净利润预测至14.02 亿元（下调5%）、14.12 亿元（下调6%）、15.50 亿元（下调6%）。

    　　现价对应公司2023 年动态市盈率19x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行导致需求下滑，零售端市占率提升不及预期，工程端业务拓展不及预期，原材料成本上升。

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